发达国家的冲销实践及对我国启示

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1、发达国家的冲销实践及对我国启示　　摘要：自布雷顿森林体系解体以来，发达国家普遍放弃了固定汇率，开始实行有管理的浮动汇率制。各国央行除了传统的货币政策职能外，还要在必要时干预外汇市场，维持本币汇率稳定。中国自2004年以来由于不断积累外汇储备，维持人民币稳定渐进升值，使得央行被动投放大量基础货币，加大了央行冲销难度和力度。为此，了解发达国家央行的冲销实践，比较我国与发达国家在这方面的差距，借鉴其先进经验，在理论和实践方面都是十分必要的。下载论文网　　关键词：发达国家；冲销实践；启示　　中图分类号：F74文献标识

2、码：A文章编号：1001-828X（2011）12-0188-01　　　　一、美联储的冲销干预实践　　美联储外汇交易的目标随着国际货币体系的演变而变化。最重要的变化发生在20世纪70年代从固定汇率体制向浮动汇率体制过渡的阶段。根据《布雷顿森林协议》，其他国家的货币当局有责任干预外汇市场，以保持本币对美元的汇率在基金平价的1%的波动范围内，而美联储对外汇市场的直接干预是非常有限的。相反，美联储有责任用美元买卖黄金，以保持美元对黄金的官价，即1盎司黄金35美元。1971年，在美国中止了用美元兑换黄金后，浮动汇率制

3、出现了。在这一体制下，美国从1973年起开始大规模干预外汇市场。1978年，浮动汇率制在IMF的修正案中得到正式承认。在浮动汇率制下，美联储干预外汇市场的主要目的是通过买卖外币来抑制外汇市场的无序状况。　　在美国，财政部有着决定本国汇率体制的法定责任。在法律授权下，财政部持有外汇稳定基金(theExchangeStablilizationFund)，它是一个用于干预外汇市场的由外币和美元面值的资产构成的资产组合。美联储作为独立的货币当局，出于同样的干预目的拥有一笔另外的外汇资产组合。通常美联储和财政部联合起来

4、干预外汇市场。涉及美元的干预操作通常会影响美联储对美国存款机构的资金供给，除非美联储能抵消这种效应。美联储购买外币时会贷记卖方存款机构在美联储的账户，这样会增加货币供给。相反，美联储卖出外币时会减少货币供给。美联储通过公开市场操作来冲销外汇干预对联邦储备结余的影响，否则会造成联邦基金利率偏离公开市场操作委员会所设定的目标。　　例如，假定美联储想要制止美元对日元贬值的压力。美联储会在公开市场上卖出其日元面值的证券来换取日元，然后在外汇市场上用日元交易美元，因而减少了美联储的美元结余供给。为了冲销央行外汇干预对美

5、元结余供给的影响，公开市场服务台将会在公开市场上购买相同金额的美国国库券(或安排一个回购协议)，因而将美元结余提高到原先的水平。这种干预的净效应就是公众手中的美元面值的资产(如国库券)减少，而日元面值的证券增加。这些操作对日本银行的日元结余水平和美联储的美元结余水平没有净效应。　　为了取得联邦公开市场委员会在货币政策商讨中所确立的联邦基金利率目标，美联储纽约分行公开市场服务台(OpenMarketDesk)负责管理美国银行系统的全部准备金。联邦公开市场委员会的行为总是要考虑国内政策目标，如通货膨胀、经济周期、

6、金融脆弱性等。在估计存款机构对全部准备金的需求后，公开市场服务台通过公开市场操作来管理准备金的供给，以保持实际的联邦基金利率处于目标水平。在这个过程中，公开市场服务台必须考虑美联储资产负债表上的很多因素，它们可能会在任何时点影响银行系统的准备金数量。这些因素主要包括财政部现金余额的变化和美联储外汇资产组合的变化。美联储的工作人员会试图估计其每天的变化，不管预期到还是没预期到，美联储都会迅速做出反应，以保卫联邦基金利率目标。美联储对外汇市场的干预不能改变准备金，使联邦基金利率偏离其目标。　　二、日本银行的冲销干

7、预实践　　日本的外汇干预主要由财政部负责。日本银行作为财政部的代理，也要亲自干预短期货币市场，以冲销由于外汇干预所导致的日元泛滥。　　在日本，冲销的定义可以分成两种情况。当外汇干预的资金是通过发行金融票据筹集时，日本银行购买金融票据，并考虑是否应当进行冲销。如果日本银行认为冲销由外汇干预造成的日元泛滥是适当的，则日本银行或者通过出售自己的金融票据，或者通过出售其持有的部分国库券来予以冲销。第二种情况是，财政部从政府其他部门筹集日元资金，干预外汇市场所用的日元来自于政府在日本银行的活期存款账户。如果是这种情况，

8、则日本银行的选择是或者出售一些资产(包括金融票据或国库券等)，或者发行以自己为付款人的票据(央行票据)。从日本银行试图保持货币当局合并资产负债表的规模在外汇干预前的水平上这个意义上来说，我们把前一种操作叫做反向冲销，后一种操作叫做反向非冲销，因为在这种情况下合并的资产负债表的规模扩大了。外汇干预和货币市场操作的效果可能随着操作种类的不同而有所不同。　　日本银行的操作的过程：　　1.外汇干预：在日本，