上市公司并购中目标公司定价的协同效应陷阱

《上市公司并购中目标公司定价的协同效应陷阱》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、上市公司并购中目标公司定价的协同效应陷阱摘要：西方并购认为公司并购存在着协同效应，为此，许多并购公司向目标公司支付了大量的溢价，结果使许多并购公司因支付溢价而逐步发生亏损、财务危机甚至破产。本文通过公司并购中协同效益产生的条件，以及利用协同效应来补偿支付溢价的难度，提出了在许多情况下公司并购的协同效应是个陷阱的结论。　　关键词：公司并购目标公司协同效应　　一、的提出　　在当前公司并购的交易额数以万亿的年代，兼并和收购不再仅仅是董事会议中唇枪舌剑的主题和投资银行之间谈论的焦点。并购（MergerandAcquisition上市公司并购中目标公司定价的协同效应陷阱摘要：西方并购认

2、为公司并购存在着协同效应，为此，许多并购公司向目标公司支付了大量的溢价，结果使许多并购公司因支付溢价而逐步发生亏损、财务危机甚至破产。本文通过公司并购中协同效益产生的条件，以及利用协同效应来补偿支付溢价的难度，提出了在许多情况下公司并购的协同效应是个陷阱的结论。　　关键词：公司并购目标公司协同效应　　一、的提出　　在当前公司并购的交易额数以万亿的年代，兼并和收购不再仅仅是董事会议中唇枪舌剑的主题和投资银行之间谈论的焦点。并购（MergerandAcquisition）已成为公司运营不可缺少的一种新型方式，是资本扩张的一种重要方式，按照西方国家公司并购的理论，公司并购能够产生协

3、同效应（Synergy）即公司并购所呈现出来的两个公司合并后的总效能大于合并前各公司效能之和的现象，包括经营协同、管理协同和财务协同三种基本形式，通过并购后的公司整合及相关条件发生作用逐步产生。实际上公司并购中的协同效应是一种预期，并不是现实的效应，而且这种预期并不是所有的并购活动都能产生的。由于并购中协同效应存在着产生的可能性，并购者在收购目标公司时必须要向目标公司的股东首先支付溢价，这就必然存在着溢价支付的风险。在美国，公司并购溢价一般为目标公司市场价值的20%—60%，有时甚至会超过100%。例如1994年IBM公司耗用亿美元收购莲花公司，支付了亿美元的溢价。根据美国财

4、务学家的结果，收购者为协同效应而支付的溢价往往是难以收回的，其主要原因是由于收购者所期待的协同效应常常不会发生或达不到预期，并且并购总是从引起收购公司的股价下跌开始的（Weston，1998）。美国1993年—1995年期间，在宣布并购后，收购公司的股东平均损失10%的投资，麦肯锡公司的一项重大研究发现61%的并购是失败的。我国公司并购较短，通过并购迅速扩张的例子很多，扩张以后真正能够实现协同效益的案例并不多见，由于扩张而导致亏损或失败的例子很多，仅2001年我国共有151家上市公司发生亏损，亏损总额高达亿元人民币，许多公司的损失多是由于并购中过多地支付溢价造成的；2002年

5、PT公司30多家，退市公司超过10家；2003年5月公布的ST公司已达到58家，上市公司的每股利润仅有元，与1992年的每股利润0,36元相比下降了许多。截至2004年12月我国上市公司总数已经达到1377家，据上海市证券交易所的调查，有大约50%的上市公司存在程度不同的失真和作弊现象，效益状况普遍不够理想。在我国，真正能够实现并购协同效应的实例到为止还未出现。因此，在一定意义上说，公司并购中的协同效应是一个陷阱，它使得过度扩张者、公司竞争实力薄弱者、生产经营的低能者以及抗风险能力较低的经营者不断走向失败。毕业论文　　二、协同效益产生的基本条件　　公司并购中的协同效应是客观存

6、在，国外有许多成功的案例，但协同效益的产生是有条件的，并且并购者还必须要向这种具有不确定性的协同效应付出成本，即对具有协同效应的并购对象支付一定数量的溢价。因此，在存在支付溢价的情况下，公司并购可行性的条件是：协同效应价值-并购溢价≥0。一般来说，并购溢价在并发生时就要支付，而协同效应则要在并购发生一段时间后才有可能产生，并且协同效应的产生是多种条件综合作用的结果，这些条件主要包括以下几个方面：　　1.选择适合的目标公司并具有很强的经济实力。考察国内外公司并购失败的案例，多是由于超能力并购、支付过高的溢价或对所收购公司的业务缺乏管理经验。1995年美国IBM公司收购莲花公司和

7、2004年美国AB公司收购我国哈啤集团的案例，所支付的溢价均超过了100%，但这两起溢价并购案例均取得了成功，究其原因，主要是由于并购公司所选择的目标公司合理，所支付的溢价比例虽然很高，但与并购公司的营业收入和创造利润的能力相比，还不至于并购公司的正常生产经营活动。但是，并购公司具有很强的经济实力是溢价支付的必要条件，并不是充要条件，1989年日本索尼公司就是由于没有进行合理地选择目标公司，以34亿美元的价格收购了美国哥伦比亚影视娱乐公司，5年后损失了32亿美元。因此，合理选择目标公司并具有很强的经济实