国债期货市场重启正当其时

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1、国债期货市场重启正当其时　　国债期货作为利率期货的一种，其规避利率风险和价格发现功能已得到充分的实践和广泛的认可。全球前十五大经济体以及金砖五国均陆续推出国债期货市场，而只有中国大陆尚未恢复。同时，监管当局对场外金融衍生产品日益理性和审慎，积极发展场内金融衍生产品已成为全球共识；“十二五”规划也提出“显著提高直接融资比重、发展债券市场、推进期货和金融衍生品市场发展”。因此，国债期货将具有极大的发展空间。2012年2月13日，中国金融期货交易所正式推出国债期货仿真交易测试，分批次发展银行、证券、基金等机

2、构投资者参与，并适时推向整个市场，迈出了回归步伐。正如金融界所深刻认识到的，控制期货市场的发展是为了抑制投机，但是在市场条件已经具备而依然不发展期货市场，实际上本身就是更大的投机。　　一、重启国债期货市场的现实根源　　(一)国债期货作为规避利率风险的工具　　国债期货作为国债的衍生品种，是国债市场不可缺少的组成部分。随着利率市场化的深化，利率波动将更为频繁和剧烈，滋生出规避利率风险的强烈需求，是国债期货存在和发展的根本原因和直接动力。目前，规避利率风险的工具十分缺乏，与巨大的国债存量规模极为不相称。中国

3、国债市场是全球第五大、亚洲第二大的债券市场，年结算量和托管量规模巨大，投资者迫切需要建立以利率衍生产品为基础的、对利率风险进行动态、主动的风险管理模式，而当前要推出利率期货，最具条件的就是国债期货。　　(二)国债期货作为促进债券发行、活跃债券交易的手段　　中国资本市场存在着较为明显的“重股市轻债市”现象，国债期货市场的重启有助于提升债券交易在资本市场中的地位，形成股票与债券的双轮驱动模式。一是为国债承销商提供规避利率风险的工具，在承销期间进行反向操作锁定价格，降低国债发行风险与成本，促进国债发行。二是

4、通过杠杆作用，促进国债现货交易的活跃。三是健全发行、交易、风险管理的债券市场体系，扩大直接融资比例，改变股市发行压力过大的局面。四是为其他债券品种提供避险工具，也为信贷资产证券化等品种创新铺平道路。五是为未来利率衍生品市场打开广阔发展空间，形成债券原生品与衍生品市场的互动与均衡机制。　　(三)国债期货作为推动债券市场的统一和融合的桥梁　　目前国债二级市场存在交易所市场和银行间市场两个相互割裂的单元，存在较大的套利空间。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期货和现货两个

5、市场的套利操作，实现现货市场在期货空间上的联通，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，促进两个债券市场价格的统一互联。同时，由于债券转托管机制的存在，而国债期货的交割制度可以推动两市场间债券流动性的改善，促成二级市场的整合。同时，通过定价机制的校正作用，国债期货将改善国债及其他债券现货市场的发行与交易，并最终实现债券市场的统一。　　(四)国债期货作为实现央行公开市场业务操作目标的途径　　国债具有财政与金融两种属性，因此国债市场成为财政政策与货币政策的结合点。国债期货有助于央行强化利率引导力度，提升宏

6、观调控的有效性与实施力度。央行公开市场业务顺利开展的一个重要保障是具有运转良好的国债现货市场和国债期货市场相配合。央行可以借助国债期货形成的利率指标体系进行公开市场业务操作，也可以直接在国债期货市场上进行操作，影响国债的收益率水平进而影响利率，达到公开市场业务操作目标。　　(五)国债期货作为推动利率市场化和人民币国际化进程的市场力量　　中国的利率基准众多：存贷款利率、SHI-BOR，以及以国债和央票共同构成的收益率曲线等。国债期货对利率风险的敏感度，有利于克服现货市场交易的非充分性，便于市场对国债收益

7、率曲线的构建。国债期货在交易中形成的不同期限收益率代表着不同期限的市场基准利率水平，是真正的市场利率，具有真实性、预期性、权威性和连续性，有助于形成健全完善的基准利率体系，为各类金融资产定价提供坚实依据。同时，近期新加坡、伦敦市场均争建人民币离岸中心，相关人民币金融衍生品层出不穷。若国债期货不推出，而海外市场推出，将对中国的人民币定价权产生不利的影响。　　二、重启国债期货市场应吸取历史的教训　　(一)国债现货市场不发达，难以匹配和支撑国债期货，滋　　国债期货作为利率期货的一种，其规避利率风险和价格发现

8、功能已得到充分的实践和广泛的认可。全球前十五大经济体以及金砖五国均陆续推出国债期货市场，而只有中国大陆尚未恢复。同时，监管当局对场外金融衍生产品日益理性和审慎，积极发展场内金融衍生产品已成为全球共识；“十二五”规划也提出“显著提高直接融资比重、发展债券市场、推进期货和金融衍生品市场发展”。因此，国债期货将具有极大的发展空间。2012年2月13日，中国金融期货交易所正式推出国债期货仿真交易测试，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并适时推向整个市场