10月a股策略报告：权重企稳是市场反弹的重要基础

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1、品饮料、医药在7、8月的补跌中估值已接近、低于25分位数；国防军工、计算机、通信依然是市场中估值较高的三个行业。n国庆节之后，A股市场在外围影响之下出现一轮急跌，其中有2个特征值得投资者关注：（1）海外、国内权益市场对10年期美债收益率上行以及市场无风险收益率的超预期上行有明显担忧；（2）陆股通资金在年内第二次出现明显的净卖出行为，而上一次恰恰是2018年2月，也正是10年期美债收益率的持续上行引发了全球权益市场的调整。n上述市场特征的意义在于，如果投资者担忧市场无风险收益率的上行，那么投资者的卖出行为其实不难理解，并且由于

2、陆股通的这两次净卖出金额（2018年2月5、6两日陆股通净卖出130亿，10月8日-11日外资净卖出180亿）也比较接近，因此市场这一轮的调整幅度很可能会超过10%，而调整之后的反弹很难一蹴而就，更需要关注市场卖盘的逐渐衰竭，也就是更需要关注市场的成交量缩减情况。n对于2018年影响市场风险溢价的三个重要因素：去杠杆、中美贸易争端和人民币汇率问题，我们认为其边际影响在当前阶段已有明显弱化，因此在未来1-2月时间内上述因素对市场风险溢价的冲击可能会比较有限。n综合而言，我们认为在未来1-2月的时间框架内，对市场无风险收益率的上

3、行担忧以及对经济增速的下行预期这两个因素可能会较去杠杆、中美贸易争端、汇率等边际影响逐渐弱化的因素要更为重要一些。市场的止跌反弹时点一方面要关注前述市场对无风险收益率、经济增速下行预期的变化，另一方面要关注市场抛盘的明显减弱，我们初步预计这可能需要1-2周甚至更长的时间。n风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。1、9月市场回顾上证50等权重企稳，市场出现反弹。7、8月市场曾出现了2次小幅反弹，不过上证综指仍在8月、9月不断创出年内新低，然而上证50自7月3日之后并未创新低，这其实意味着上证50等权

4、重个股已先于市场企稳。9月份，上证综指上涨3.53%，创业板指数下跌1.66%，而上证50指数上涨5.34%。除印度之外，海外权益市场在9月大多录得上涨。在9月大宗商品市场中，布伦特原油期货上涨6.77%，而螺纹钢期货9月下跌3.48%。食品饮料、采掘、银行、非银金融在9月表现较好。9月上述4个行业涨幅均超过5%，是市场上行的重要动力；而电子、建材、通信、计算机等行业9月分别下跌了6.79%、3.12%、2.95%和2.77%。从申万二级子行业来看，与原油价格上涨更相关的其他采掘、石油开采、燃气、采掘服务等子板块9月涨幅均超

5、过10%。从风格上看，9月市场风格更倾向于低估值大盘股，中、高估值的中小盘股表现不佳。截止到9月底仅有9%个股在年内上涨。市场持续下行使得市场涨跌比在9月进一步走低，1-9月，全部A股上涨家数占比为9%（1-8月为9.2%，2017年为23%，样本剔除2018年四季度以来上市的新股）；创业板上涨家数占比为10.67%（1-8月为12%，2017年为13%）。权重股引领9月市场反弹。在9月中下旬的市场反弹中，上证50等权重股、8月补跌的内需消费类个股表现较好，而此次反弹的时点恰在美国对2000亿美元商品加征关税落地之际，实际上

6、也反映出中美贸易争端对A股市场的边际影响正在逐渐钝化。图1：主要权益指数涨跌幅图2：大宗/外汇价格涨跌幅资料来源：WIND、资料来源：WIND、注：数据区间为2018年9月3日-2018年9月28日。图3：主题涨跌幅图4：风格指数表现资料来源：WIND、资料来源：WIND、注：数据区间为2018年9月3日-2018年9月28日。图5：9月食品饮料、采掘、银行、非银金融表现相对较好资料来源：WIND、注：数据区间为2018年9月3日-2018年9月28日。图6：9月主要领涨/领跌二级行业资料来源：WIND、注：数据区间为201

7、8年9月3日-2018年9月28日。图7：2018年1-9月全部A股上涨个股占比仅为9%资料来源：WIND、注：涨跌幅处于不同区间内的个股数量在板块样本总体中的占比（纵轴为占比，横轴为涨跌幅区间划分，横轴单位为百分比），统计区间为2018年1月1日-9月28日。2、市场流动性：陆股通是A股市场重要增量资金2018年以来IPO、增发节奏较2017年放缓。9月IPO为11家（8月：6家），募集资金为131亿（8月：48亿）；9月增发11家（8月：21家），募集资金312亿（8月：912亿）。2018年1-9月，IPO、增发募集资

8、金规模分别为1154亿、6520亿元，较2017年同期下降32%和26%。国内增量资金有限。融资余额自2018年1月之后持续走低，截止到9月底融资余额已较年初下降近2000亿元；新成立偏股型基金带来的资金增量主要体现在2018年1月的829亿，之后逐月下降至7月，而8、9月虽略有起色，不过