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1、公司治理因素对内部资本市场效率影响的分析第10卷 第1期2010年 1月 科 技 和 产 业ScienceTechnologyandIndustry Vol110,No11Jan., 2010公司治理因素对内部资本市场效率影响的分析张学鹏(石河子大学经济贸易学院,新疆石河子832003):在阐述了内部资本市场的产生及内部资本市场有效率与无效率方面的基础上,从公司治理的角度分析了影响内部资本市场配置效率的原因,本文认为,CEO与所有者之间的代理问题,总部CEO与部门经理之间的代理问题以及股东行为问题是影响内部资本市场配置效率的公司治理方面原因。关键词:内部
2、资本市场;配置效率;公司治理:F23114 文献标志码:A :1671-1807(2010)01-0045-03收稿日期:2009-10-17简介:张学鹏(1985—),男,山东莱阳人,石河子大学经济贸易学院,会计硕士研究生,研究方向为财务管理。 内部资本市场理论自从提出后,不断得到发展,各方学者分别从不同角度对其做了多方面的分析。近年来,随着内部资本市场理论与公司治理理论不断发展与完善,人们逐渐认识到,内部资本市场的配置效率在很大程度上受公司治理的影响,因此,从公司治理角度研究内部资本市场配置效率具有很强的理论和现实意义。1 内部资本市场的产生20世纪60年代,美国掀起了一轮联合兼并
3、浪潮,出现了一批大规模多元化经营企业,市场对混合兼并给予了充分肯定,并购双方股东从混合并购中获取了丰厚回报。这些现象引起了学者们的关注,企图寻找这一现象背后的原因。Alchian,中,总部可以通过审计等方面的优势获得更为可靠的分部信息,从而使资本的使用更有效率,降低了资本配置的风险。21112 监督方面的优势45在传统的ECM中,出资者即外部投资者不具有余控制权,而在ICM中,出资者(企业总部)对资金的使用部门拥有剩余的索取权和控制权,这一区别被Gertner,Scharfstein和Stein等学者认为是ICM和ECM的本质区别,正因为如此,ICM在企业信息、监督和激励等方面产生不同的效果
4、。一方面,因为总部拥有剩余控制权,因此它会在监督方面付出更多的努力,会选择更加严格的监督,一般情况下,监督的努力越大,就会产生越好的建议,收益就越大,但根据成本效益原则,监督也是有成本的,最优的监督水平是监督所产生的边际收益和因监督所增加的边际成本相等的水平[2],相对于ECM来说总部会有更多的动机去加强监督,并且有更多的动机寻求这一最优的监督水平,从而使内部资本市场更有效率。另一方面,由于ICM的公司总部拥有剩余控制权,因此公司总部比银行等外部出资者有更大的激励和更大权力进行优秀项目的挑选,ICM的有效率的一方面就是由于资本配置时存在“优胜者选拔”机制。Gertner,Scharfstei
5、nandStein发现在内部资本市场上容易获取质量相对较高的信息,将有限的资本分配到最具效率的项目上,从而提高资源配置效率,增加公司价值。21113 融资约束的缓解内部资本市场另一个有效率的表现是它可以在一定程度上缓解各分部的融资约束。由于信息不对称和代理问题的存在,企业往往在外部资本市场上会遇到融资约束,使得一些净现值为正的项目无法获得资金,从而丧失有利的投资机会,即会产生投资不足,不利于企业价值的提升。而在内部资本市场中,由于其自身的特点,使得融资约束得到缓解。内部资本市场缓解融资约束主要通过两个方面:一是拥有多个分部的总部公司可以在外部融到比单个分布单独融资更多的外部资本,即所谓的“多
6、钱效应”;二是内部资本市场可以在整个总部中在不同项目之间配置既定量的资本,即所谓的“活钱效应”。Hosh,iKashyapandScharfstein对日本和韩国的企业集团和独立企业做了对比,发现企业集团具有放松融资约束的功能。BilletandMauer发现当内部资本市场能够大量地将资本配置到效益好的部门,而这样的部门如果单独存在就会存在融资约束的情况下,公司的价值就会增加[3]。212 内部资本市场无效率方面21211 分部经理的寻租行为影响内部资本市场的效率分部经理的寻租行为实质上是总部CEO与分部经理的代理问题。具有寻租行为的分部经理会通过实施一些影响活动来诱使公司总部给予他们更多的
7、补偿、权利或者资源,影响总部CEO的资本配置行为。虽然当分部本身就拥有好的投资机会时,这种寻租行为并不一定会影响内部资本市场的配置效率,但Seharfstein和Stein从两层代理关系(总部CEO层次和部门管理层)来剖析无效率的交叉补贴理论,在他们的分析中得出,弱分部的经理会付出更多努力增大外部选择权,这会迫使总部对他们补偿更多的资本,由此可见,分部经理的寻租行为很可能导致内部资本市场配置资本的低效率。21
