动力煤季报：高库存将制约动力煤旺季价格高度

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1、华泰期货

2、动力煤季报动力煤期货走势回顾：2018年上半年动力煤价格整体呈现宽幅震荡格局。1月份受极寒天气影响动煤价格延续17年四季度涨势；2-3月在政策保供压力以及工业品复工推迟等因素拖累下，动煤期现货价格快速下跌，4-5月进口煤限制叠加工业赶工需求，煤价再次反弹至震荡区间上限，5月下旬开始政策稳价与环保限产并存，动煤期货震荡加剧。三季度动煤继续震荡，但波动区间收窄，主力1901合约最高642.2，最低578.2。7月水电发力限制日耗提升，动煤期现货在中下游高库存压力下加速下探；8月环保限产提振黑色系强势拉升，动煤期现货止跌回升；9月环保检查持续，北方冬

3、储启动、水泥需求回升，但电厂在低日耗、高库存下限价采购，动煤期现货高位窄幅震荡。ZC1901ZC1905ZC1909ZC1901ZC1905ZC1909图1：动力煤期货上市以来走势单位：元/吨图2：动力煤期现货2018年表现单位：元/吨2018-09-2412/13华泰期货

4、动力煤季报750700650600550500450400350300250800750700650600550500秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产2018-09-2412/13华泰期货

5、动力煤季报2013/112014/112015/112016/112017

6、/112018/012018/032018/052018/072018/092018-09-2412/13华泰期货

7、动力煤季报数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：基差单位：元/吨图4：价差单位：元/吨2018-09-2412/13华泰期货

8、动力煤季报250秦皇岛-ZC1901秦皇岛-ZC1905秦皇岛-ZC1909200150100100505-1价差9-5价差1-9价差2018-09-2412/13华泰期货

9、动力煤季报5002018-09-2412/13华泰期货

10、动力煤季报0-50-1002013/102014

11、/102015/102016/102017/10-50-1002013/102014/102015/102016/102017/102018-09-2412/13华泰期货

12、动力煤季报数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院2018-09-2412/13华泰期货

13、动力煤季报政策——环保、安检与保供压力并存：得益于供给侧改革政策的严格执行，2016年煤价大幅回升，煤炭企业效益大幅改善，因此2017年行业调控政策逐渐由2016年的“去产能，限产量”向“保供应，稳煤价”过渡，2018年由总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优产能为主

14、。（1）安监局：安全生产督查8月17日国家煤矿安监局发布了《关于开展煤矿安全生产督查的通知》，要求从2018年8月20日至9月20日，对山西、内蒙古、云南、四川、安徽、江西、陕西、重庆、贵州、河北、湖南、河南等12个产煤省（区）各级人民政府煤矿安全监管部门和部分重点地区、重点煤矿企业开展煤矿安全生产督查，其他省份进行明查暗访。国家煤矿安监局将组织6个督查组，组长由局领导担任，每组督查2个重点产煤省份。（2）生态环境部：环保督察回头看第一批中央环境保护督察“回头看”工作在2018年5月底启动，当时共组建6个中央环境保护督察组，分别负责对河北、河南，内蒙古、

15、宁夏，黑龙江，江苏、江西，广东、广西，云南等省（自治区）开展“回头看”督察进驻。其中第二环境保护督察组于2018年6月6日至7月6日进驻内蒙古自治区开展的环保督察“回头看”，鄂尔多斯不符合环保要求的露天矿、洗煤厂以及部分井下生产条件受限的煤矿生产都受到不同程度的限制。根据生态环境部规划，第二批中央环保督察“回头看”工作将在下半年启动，而为了迎接中央环境保护督察“回头看”工作，7-9月陕西、山西省级环保督察组继续省内重点区域进行自查，三季度三大煤炭主产区生产继续受限。（3）发改委：采取9项措施促市场煤价回归合理区间5月18日发改委负责人表示，当前煤炭供需形

16、势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有关部门将采取9项措施，引导市场煤价回归并稳定在合理区间。我们从6-9月份市场运行情况来看，九项措施里产能及产量增长受到产区环保及安检督察制约释放缓慢，但运力、长协以及库存弹性方面都有明显提升，这些举措为三季度煤价稳定奠定了坚实的基础。（4）煤企债务问题仍需进一步改善煤炭价格高位维稳后、企业利润大幅回升，煤炭企业信用债融资状况也持续改善，2015年信用债净融资1400亿，2016年净缺口900亿，2017年净缺口缩窄至28.9亿。2018年一季度月净融资144亿，二季度246亿，三季度净融资3

17、00-400亿。2018-09-2412/13华泰期货

18、动力煤季报然而煤企债务问