行情分析与展望

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1、化工商品价格面临去泡沫化中航期货公司章孜海今年上半年以来，由于市场流动性从前期的不足到改善甚至宽松的背景下，市场演绎着“不差钱”的行情，加上一些经济数据的改善，市场对于经济的回暖的预期也在加强，由此投机资金纷纷驻足商品期市，大商所的化工商品也出现了大幅上涨，但近日期价出现明显回落，是什么因素影响了价格的剧烈波动呢？资产价格是否已处于去泡沫化的过程之中？一，经济复苏是事实，但资产价格是否已经提前反应甚至透支了我们发现，国内陆续发布的一系列经济数据中，特别是先行或同行指标，比如PMI，发电量、主要港口吞吐量、月度规模工业增加值等均出现了好转，季度G

2、DP增速也出现了环比回升。国内经济景气度回升是事实，但目前商品价格上涨是否已经提前预期了这样的结果，而且我们担心，社会上存在大量的初级产品被囤积后等待价格上涨，即缺乏实际消费支持的价格上涨的基础并不牢固。我们也了解到，上游原材料上涨并没有带动下游产品上涨，这终究将反过来将抑制上游价格的上涨并增加库存的囤积。一，国内信贷已出现了收缩迹象不可否认的是，国内流动性宽松是本轮商品价格上涨的主要原因之一，月度新增贷款同比数据持续上升，但我们也发现，7月的新增贷款数据大幅下滑到3550亿元，在7月期间，诸如中信银行、民生银行、光大银行、华夏银行等中小银行均

3、环比负增长数十亿元。预计8月的新增贷款数据也将在3000多亿元，远低于今年的平均水平。测量流动性指标的“马歇尔K值”显示，国内二季度流动性达到23%，创下历史记录（而历史最低值是07年年流动性指标-4.7%）而其他国家一般保持在10%左右，显然目前我国的货币政策已经不是适度宽松，而是过度宽松，下半年有可能微调相关政策以纠偏，从过剩回归至合理偏宽松水平。银监会近日发布《关于完善商业银行资本补充机制的通知》拟将银行互持的次级债从银行资本金中扣除，粗略计算，如果将商业银行互持的次级债从资本金中扣除，将影响资本充足率1个多百分点，影响信贷投放6000亿

4、~7000亿元。近日我们又在股市中发现了一个细节：浦发宣布将融资150亿元补充资本金，招商和民生也有相关计划。这些均说明了央行对于信贷已经做出了实际的调整。虽然自今年年初以来，月度广义货币M2和狭义货币量M1同比数据继续保持20%以上的增长，但我们也发现环比数据已经出现了下降的迹象。三，信贷资金效率有待提高各银行的信贷资金流向主要集中于央企，而承担国内60%GDP贡献和75%以上就业的中小企业的贷款流入并不理想，一些轻易获得信贷资金的央企也并没有把资金投入实体经济，有的参与了地皮的囤积，国内大型城市频频出现“地王”，也往往有并不是主营房地产的央

5、企的身影。虽然不否认房地产是国内支柱行业，但过度火热的房地产事实上也抑制了居民在其他方面的消费，在目前外贸形势仅仅环比略有好转但同比依然糟糕的事实面前，拉动内需来提高经济发展的目标非常艰巨。而在信贷资金投入的项目中，也不能否认的是全国各地“铁公机”项目存在大量的重复建设的隐患。而且中央信贷的过度投入，也存在对于民间投资资本的“挤出效应”。四，国际热钱的作用可能将减弱自今年3月以来，月度国际热钱（按外汇储备增加额、FDI、外贸顺差等数据估算）持续异常涌入国内市场，这也是国内资产价格，包括股市、房产、地皮等上升的重要原因之一，虽然不能肯定国内商品市

6、场是否也有热钱涌入，但资本市场的价格传导作用也是国内商品价格上涨的主要原因。但我们在近日的数据中发现，国际热钱的同比增加额虽然保持高位，但环比连续2个月出现下降，而且按照往年的数据统计分析，国际热钱往往会表现出在每年的2季度至3季度出现净流入，而在当年的第四季度和第二年的第一季度出现净流出的现象。四，国际原油在75-80美元一带遇强阻力区国际原油与大连的化工商品保持较强的相关性，国际原油在年初的震荡上涨，也是促成本轮国内化工品大幅上涨的主要原因，而国际原油继6月中旬在75美元一带遇阻后，在近日又数度于75美元受阻，国际原油迟迟不能有效突破75-

7、80美元一带的强阻力区，也减弱了国内化工商品上涨的动力。五，大连化工商品持仓下降和库存持续增加　今年最高持仓8月末持仓下降幅度PVC271460手186106手-31.44%塑料183558手93364手-49.13%大连化工商品在前期上涨过程中，持仓却出现了下降，持仓和价格之间的持续背离，显示上升的基础并不牢固，持仓持续减少实质也说明了前期投机资金的退场，而同时，大商所的化工商品的库存持续增加，此消彼长的背景下，期价易跌难涨。（库存图表）综上所诉，大商所化工商品在经历前期大涨后，期价面临回调压力，且在周边工业品价格普遍正去泡沫化的过程中，期价

8、下跌也将不能幸免。技术面上，LLDPE一旦跌破去年年底以来的上升通道，期价将可能转向周线级别甚至月线级别的调整，而PVC也将面临相似的处境。