海外并购的财务效应、风险及对策分析——以双汇国际并购史密斯菲尔德公司为例

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1、网络首发时间：2017-06-0715:07商业经济研究2017,11,163-165海外并购的财务效应、风险及对策分析一一以双汇国际并购史密斯菲尔德公司为例纖川大学锦城学院导山/参考文献关注分享收藏打印摘要：2013年9月，双汇国际公司以现金收购史密斯菲尔德公司食品公司（下文简称史氏公司）的所有股份，木文以该并购案为案例，概述了企业并购财务效应相关理论，分析了这次并购的财务效应，指出了这次并购的财务风险，并提出相应应对策略，以对这次并购的财务效应有更深刻的认识，并结合案例提出丫我国食品企业减低甚至规避并购负效应的具体措施，最后进行总结。关键词：企

2、业集团;财务效成;杠杆并购;双汇际公司并购史密斯菲尔德公司食品公司案例简介（一）并购过程2013年5月末，双汇国际公司披露公告完成了对美国史氏公司的全资收购，全部股权并购总价为71亿美元，史氏公司也同步披露了该消息。双汇国际公司是双汇集闭的母公司，可以说是双汇集闭的控股公司，而后者是我国肉类加工企业屮的龙头企业。双汇国际公司的主营业务为资本运作类、国际贸易类及其它多元化业务。截至2014年末，双汇集团资产为2198240万元，营业收入为4569570万元，净利润为421546万元，浄资产收益率为26.06%,资产负债率为25.6%，经营状况相当不错

3、。史氏公司成立于1936年，是目前全世界规模最大的养猪及猪肉生产企业，总部位于美国弗吉尼亚州，旗下工厂有40多家，2012年该公司销售额为131亿美元，与全世界12个国家都冇经营往来。2012年该公司资产负债率为33%，负债额为16.4亿美元。（二）双汇国际公司并购的融资方式双汇国际公司这次并购采用的是杠杆并购方式，以现金方式支付，并对史氏公司的全部债务23亿美元继续负责，但双汇国际公司为这次并购也大举借债，向中国银行纽约分行借入40亿美元贷款，向摩根士丹利借入39亿美元贷款。双汇国际公司以协议收购史氏公司的全部股权，这次并购双汇国际公司融资额为7

4、9亿美元。运用财务杠杆的手段，双汇国际公司降低了资金压力，实现了以小博大的国际并购。（三）并购前的财务状况分析根据并购资料显示，史氏公司2012年销售收入和净利润为131亿美元、3.6亿美元，销售收入增幅同比增7%,净利润同比下降31%，市值为36亿美元。但其资产负债率在50%-75%之间，远高于美国同行业公司，而且该公司经营范围位于毛利率较低的产业链前端，经营利润率低，发展空间小，史氏公司原股东早己想出售该公司。双汇国际公司的子公司双汇集团2012年销售收入和浄利润为64.9亿美元、4.7亿美元，销售收入增幅同比增11%，浄利润同比增长116%，

5、市值为142亿美元。案例企业并购的财务效应分析及评价（一）正效应分析双汇国际公司并购史氏公司的正效应主要体现在销售收入规模的扩大上，具体分析如下：并购后的财务业缋评价总体上看，并购后史氏公司营业额呈现不断增长态势，2013年为138.96亿美元，2014年为150.31亿美元，增长率为2013年6.02%和2014年8.17%。根据估算，假设史氏公司销售收入增长速度仍然按照7%计算，2013年销售收入应为140.17亿美元，而假设双汇国际公司销售收入增长速度仍然按照11%计算，2013年销售收入估算应为72亿美元，两者合计212.17亿美元。同理，

6、估算2014年双汇国际公司销售收入应为220.87亿美元。实际上，双汇国际公司2013年销售额为112.53亿美元，2014年为222.43亿美元，可见2014年双汇M际公司销雋收入已经超过了估算理论值，这次并购的协同效应主要体现在销售规模扩大化。整理并分析2012-2014年双汇国际公司的财务指标，如表1所示。偿债能力分析。如表1所示，从风险控制指标来看，2012-2014年双汇国际公司资产负债率由5.55%提高到31.89%，2013年为52.68%,流动比率由1.61提高到1.72，流动比率在2013年最高，速动比率由1.2降低到1.11,利

7、息保证倍数也大幅降低，这体现丫双汇国际公司公司财务风险口益加大。资产负债率升高说明了双汇国际公司充分发挥了财务杠杆作用，融集大量资金完成收购。盈利能力分析。如表2所示，从财务指标来看，双汇国际公司2014年盈利为5941百万美元，税前利润率（%）由2013年的2.51提高到2014年的7.73,2014年每股盈利为0.4995美元，股东权益冋报率（%）为14.93，存货周转率由2013年的8.88提高到2014年的10.24,存货周转天数由2013年末的40.56降低到2014年的35.17，可见双汇国际公司销售能力有较大提高。从盈利指标来看，完成

8、收购2013年公司的盈利能力并不理想，总资产报酬率和净资产报酬率急剧下降，收购后的2014年净资产报酬率大幅度提高，股东投