创业板上市公司自由现金流量对代理成本的影响研究

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1、创业板上市公司自由现金流量对代理成本的影响研究----财务管理论文-->1绪论1.1研究背景、目的与意义国外的一系列会计丑闻引发了人们对会计利润的信任危机，我国的许多公司,包括上市公司也大量存在利润操纵问题。因此,以现行会计利润为基础的公司财务理论研究,从某种程度上来说其可靠性有待考证，所以理论界和实务界越发重视“自由现金流量”这一新概念。在不影响企业日常经营前提下可以分给股东的最大现金量即为自由现金流量，它的存在显示了企业的财务实力，可以客观的评价企业过去和未来内源现金流制造能力的高低，可以指导企业对运营情况进行科学的评价。自由现金流量的用途非常灵活，既可以向投资者分配也可以留存

2、企业内部应对经营风险，亦或者用于研发产品扩大企业规模。自创业板开辟以来一直受到投资者的关注，其板块中的企业是否存在数额为正的自由现金流量，在使用的过程中是否增加了企业的成本，这部分现金流最终归属何处，这些话题都是学者和投资者持续关注的焦点所在。当企业发展走向正轨，已有投资者精力有限，所以委托更为专业的管理者来经营企业，这就形成了委托-代理关系。这样的方案提高了企业的经营效率，但是所有权与经营权的分离可能会产生不良影响。股东所有者希望管理层站在股东利益的角度进行决策，但作为经济人的管理者却更多的以私利出发进行决策。由于经营者直接参与企业的各项决策，二者的冲突通常会造成所有者利益受损，

3、这就是所谓的代理成本。中国的市场经济体制依然有待完善,企业中普遍存在代理成本问题。自由现金流量理论作为由国外引入的理论,虽具有普遍适用性,但在我国相关领域的应用也具有特殊性，简单复制国外学者的成果是没有效果的。因此,从国情出发深入研究创业板上市公司自由现金流量的代理成本问题是很有必要的。……….1.2文献综述首先提出自由现金流量概念的开拓者为美国学者莫迪格利尼和米勒（1958），他们指出企业存在的目标是实现企业价值的最大化，并且提出这样的观点：公司价值和其他资产价值一样也取决于在未来产生的现金流量[1]。拉巴波特教授（1986）构建全新的评估模型，这个模型以其名字命名并付诸于实际应

4、用[2]。作为自由现金流量理论的杰出贡献者，詹森教授（1986）的提出了自由现金流量假说。与以往理论不同的是，这一假说主要侧重于企业内部代理成本问题的研究[3]。詹森对自由现金流量进行了具体的定义，他认为自由现金流量是企业在满足了投资回报的净现值大于零的项目之后留存下来的现金流量。詹森指出为了提高自由现金流量的利用效率，企业应该采取措施降低留存于企业内部的自由现金流量水平，譬如发放现金股利的形式。上市公司的股东与管理者的利益目标并不完全一致，根据信息不对称理论可知，股东并不直接参与企业管理，管理者才是占据信息优势的一方，而这种优势一定程度上促使了管理者为了谋求私利而吞噬原本属于股东

5、的利益。同时，詹森还提出，管理者留存现金流的行为对于股东来说是一把双刃剑，一方面这部分留存的现金流增加了管理者面对突如其来的经营风险时的决策效率，但同时也助长了高管们非效率投资以及在职消费谋寻私利的投机行为。因此，他认为应该适度控制企业自由现金流量的水平，并提出通过现金股利的分配或者引入负债融资均能够降低自由现金流量水平，从而减少上市公司管理人员随意使用现金的机会，最终达到降低代理成本提高企业效率的目的。…………2自由现金流量与代理成本理论分析2.1自由现金流量理论理论界对自由现金流量还没有严格的定义，所以自由现金流量的名称也不一致。无论对于自由现金流量的称呼如何，其基本假设前提都

6、是在维持稳健经营的基础上,可以进行分配的现金流的最高限额。这部分现金流量可以根据企业的需要进行支配，分配给投资者或者留存于企业内部均可。如果将筹资环节产生的现金流量纳入自由现金流量范围，则为企业自由现金流量；如果不予考虑债务本息部分，则为归属于股东的股东自由现金流量。企业自由现金流量是归属于全体所有者的现金流，既包括股东也有债权人。而股东作为企业剩余收益索偿权的所有人,其拥有的自由现金流量应该是在满足了债权人需要之后的剩余自由现金流量。企业自由现金流量为归属于全体利益相关者的现金流，所以在此基础上扣减了属于债权人的部分（债务本金及利息）之后若依旧存在为正的现金流,则为归属于全体股东

7、的自由现金流量。企业自由现金流量首先需要满足债权人以及股权投资者的投资需要。假设在相关分配完成之后，如果依旧存在留存现金,那么这部分现金流量则归属于公司经营管理者。虽然这部分现金流量所有权不属于管理者，但其却拥有实际控制权，可以直接决定这部分现金的投入方向。这就是我认为的第三类自由现金流量，经营者自由现金流量。这部分自由现金流量由管理者直接支配，受到的监管更为薄弱。因此,在探析企业代理成本问题时,我们应该关注这部分由经营者掌控的自由现金流量,它是企业经营管理者实现自身