中债指数应用研究

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1、银行间债券投资业绩评估模型的构建及其实证研究【摘要】：业绩评估是证券投资的一个重要环节，相对股票投资的业绩评估来说，债券投资的业绩评估一直处于滞后的状况。近年来，以银行间市场为主的债券市场得到了快速的发展，关于债券投资业绩的评估也随之出现迫切的需求，而中债指数的编制正好在这方面给我们带来了新的启示。本文以银行间债券市场为背景，以现代投资理论为基础构建了债券投资的业绩评估模型，并借助中债指数对模型进行了实证研究。实证研究表明，模型对于债券投资业绩评估具有重要的理论和实践指导意义，但由于现实投资活动的复杂

2、性，模型仍存在有待修正和进一步扩展的需求。【关键词】：债券投资，业绩评估，实证研究我国债券市场发展的历史虽然不长，但近年来呈现快速、健康发展的势头，尤其是银行间债券市场，市场规模日益扩大，交易的活跃程度也在不断提高。但与股票市场的情况不同，债券市场是一个以银行间市场为主的市场，而银行间市场主要是一个场外市场，其投资业绩的评估不象股票市场那样可以有较完善的指数作参考标准。然而可喜的是，近年来已有机构开始针对债券市场来进行指数的编制，其中中央国债登记结算有限责任公司编制的中债指数自2002年12月31日公

3、布以来，经过升级和补充，目前已形成了较为完备的体系。业绩评估是指数的一个重要功能，而业绩评估也可应用于制定考核标准，进而可以起到投资指导的作用，这也是目前市场上机构所面临的一个较为迫切的需求。本文正是以银行间债券市场为主要背景，以现代投资理论为基础探讨债券投资业绩评估模型的构建，并借助中债指数对模型进行实证研究。一、中债指数体系介绍中债指数目前包括了20只指数（详见附表一）11，而每只指数按指标值计算方法的不同又可分为财富指数、全价指数和净价指数；按指数样本券待偿期的不同细分为1年以下、1-3年、3-

4、5年、5-7年、7-10年和10以上六个分段指标值；除了计算财富、全价、净价指标值及分段指标值外，每只指数还提供了市值法修正久期等12个相关指标。具体每只指数的名称及包含的样本可参见附表一。从功能的角度来看，债券指数可以有以下几个方面的功能:1、揭示市场表征特征,反映债券市场总体状况，作为衡量债券市场整体收益率水平的基准。如投资者可以选择银行间国债指数作为银行间市场一年以上无风险债券的收益基准。2、可以作为业绩评估的标准，用以衡量机构投资者的投资业绩。投资者可以根据自身投资偏好的不同选择若干个指数进行

5、组合，以作为自己投资业绩的评估标准。许多投资者已经将股票价格指数作为其股票投资业绩的评价基准，债券指数推出后，投资者也可将债券投资收益率与债券指数的收益率进行对比，评判其投资相对于债券市场平均收益水平的表现。3、作为建立投资组合的基准，债券指数可以帮助投资人建立指数型债券投资组合，用以模拟和钉住债券市场整体收益水平，减少频繁市场操作的成本。4、债券指数可以用来进行市场分析研究和市场预测。二、业绩评估模型的构建以及中债指数在当中的应用（一）、债券投资业绩评估的理论基础相对于股票指数来说，债券指数的发展要

6、滞后许多，股票指数在业绩评估中也有较为广泛和成熟的应用。债券指数与股票指数虽然有许多不同的地方，但应用于业绩评估时却有着相似的原理。下面我们拟参考股票指数，并结合债券指数的特点，从理论的角度探讨中债指数在业绩评估中的应用。在投资组合理论和资本资产定价模型（CAPM）出现之后，股票投资组合业绩的评估主要是基于风险和收益的综合评估，业绩评估的核心就是评估投资经理在给定风险等级下获得高于市场平均收益率水平的能力。在基于收益与风险的业绩评估方法中，正确评估业绩的首要因素是风险的测量。在股票投资中，我们可以利用

7、组合收益率的标准差或组合的β值来进行风险的量化。但对固定收益投资来说，因为一种债券的到期期限和票面利率对其价格波动有较大的影响，这一风险测量方法并不完全适用。为此，有学者提出利用久期来代替β11值作为风险指标。但以久期作为风险测量时，并没有考虑到信用风险所带来的差异。具体来说，对于相同久期的国债、金融债或企业债来说，该评估方法认为他们的风险是相同的，这显然与现实是不相符的。避免这种情况的途径是，为各等级的债券建立一些差异性的市场线或建立一个与评估投资组合所包含债券的信用等级相对应的基准市场线。中债指数

8、体系针对不同信用等级的债券构建了相应的债券指数，就正好为我们提供了对于不同信用等级债券进行评估的基准。因此，我们可以借助中债指数来构建债券投资的业绩评估模型。（二）、债券投资业绩评估模型的构建现代投资理论认为业绩评估的核心就是评估投资经理获得超额收益的能力，这种超额收益可以是高于无风险收益率的超额收益，也可以是高于市场平均水平的超额收益。根据这一思路，考虑到机构投资风格的差异，我们将根据机构的特点来得出一个基准的市场投资组合，并以此组合的收益率作为机构业