我国上市公司股权融资偏好分析

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1、我国上市公司股权融资偏好分析　　摘　要：在现代金融环境下，上市公司存在多种融资方式，根据不同融资方式的特点，公司会选择不同的融资顺序，即所谓的“融资偏好”。跟西方发达国家提出的融资优序理论相反，我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好。文章分析了这一偏好产生的原因及其在实践中对公司融资后资本使用效率、公司成长和治理、投资者利益等方面产生的不利影响，并提出相应的治理措施。　　　关键词：上市公司　，股权融资，偏好，　成因引言　　根据以MM理论为主的西方现代融资顺序理论，上市公司存在着这样一个融资顺序：留存收益、债务

2、融资、股权融资。但是，与西方国家的融资理论及现实相反，我国上市公司的资本结构却呈现出股权融资偏好的特征。企业最优的融资顺序是什么？是什么原因造成我国上市公司偏好股权融资？　　一、我国上市公司股权融资偏好现状　　　企业在筹集资金时，主要采取内源融资和外源融资两种方式，内源融资指公司使用经营活动结果产生的资金，其主要由留存收益和折旧构成，是企业将储蓄转化为投资的过程。外源融资指企业向其它经济主体筹集资金，主要包括股权融资和债务融资。股权融资指企业通过上市从股票市场募集资金，债务融资则是企业通过发行债券或者向银行

3、和非银行金融机构借款等方式筹集资金。　　我国股票市场的大规模发展为上市公司创造了股权融资的重要场所，中国证监会2011年9月21日公布数据显示，截止2011年8月，我国境内上市公司(A、B股)共2273家，境内上市外资股(B股)108家，境外上市公司数(H股)168家。2010年全年，共有531家公司在A股市场融资，融资额超过万亿元，无论企业数量还是融资额均创历史新高。而对于银行借款、发行债券等债务融资方式，上市公司却一直不太热衷。以广西为例，2002-2007年间，广西债券市场债券发行额为8亿元，股票市场

4、筹资额为亿元，远大于债券的发行规模。从我国上市公司融资结构的现状可以看出其对股权融资存在强烈偏好，股权融资虽然能为企业带来大量的资金，但同时也带来了一系列问题。　　首先，股权融资让上市公司较轻松的获得大量资金，股权资金的易得性和非偿还性弱化了对公司管理层的约束和监督。很多上市公司在获得资金后随意改变资金使用方向，甚至投入股市进行投机，严重降低了资金的投资效率。一些以圈钱为目的的上市公司在股票发行时间和融资额上有很大的随意性，导致筹集的资金闲置。资金配置的不合理及其使用的低效率必然会降低上市公司的盈利水平，影

5、响股本的保值增值及公众的投资回报率，削弱投资者投资的积极性。　　其次，股权融资令企业不能充分利用债券融资带来的节税效益、财务杠杆作用和信息传递功能。在业务经营没有显著增长的情况下，股权资本的过度扩张还会稀释股权，引起每股收益的下降。过度的股权融资还可能导致股权分散，使得大股东对企业的控制权被削弱，股东利益收到损害，也给一些人带来利用股票市场操纵股票的机会。　　最后，对股权融资的偏好降低了公司管理层的工作动力。由于债券融资需要还本付息，可能造成自由现金枯竭，增加企业流动资金的压力，对管理层的利益造成威胁。因此

6、，在债券融资的情况下，管理层不得不努力工作，改善公司的经营管理。而股权融资缺乏治理效应，降低了管理层的管理成本，减少其工作压力，在较弱激励和约束下的管理层就可能更倾向为自己的利益着想，追求自身利益最大化而削弱债权人的利益。　　　二、我国上市公司股权融资偏好的成因　　（一）股权融资成本偏低　　融资成本是评价上市公司外源融资策略是否合理及融资结构是否优劣的重要标准。传统的资本结构理论认为，债券融资能够带来节税效益，因此债券融资成本低于股权融资成本。而我国证券市场上的情况却与经典理论相反，多方面的原因造成了我国公

7、司股权融资成本低于债券融资成本。　　股权融资成本主要来源于分红派息，与需要支付固定本息的债券融资相比，其没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营状况而定，且我国关于派发现金股利的制度不完善，在对分红派息没有硬约束下，我国大多数上市公司很少发放现金股利，或只是象征性的发放，有相当多公司常年不分红。上市公司偏低的股利发放水平，加上送股、配股等股利发放形式导致了较低的分红派息率，使得我国上市公司的股权融资成本大大降低。　　此外，受到各种税收优惠待遇的弱化作用，负债的节税作用大打折扣。在当前我证券市

8、场还不够成熟的情况下，上市公司能选择有利于公司的时机，以高于股票价值的价格发行股票，从而也降低了上市公司的股权融资成本。因此，从成本上考虑，相对于债务融资付息的硬约束和中国独特的股票融资分红的软约束，我国上市公司的股权融资成本要低于债权融资成本，股权融资便成为上市公司的理性选择。　　（二）资本市场发展不均衡，债券市场发展滞后　　在国外成熟的资本市场中，企业债券融资额远大于股票融资额。而我国债券市场和股票市场的发展