内功深厚勃发正当时

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1、东兴证券股份有限公司调研快报内功深厚勃发正当时P5内功深厚勃发正当时——美邦服饰（002269）调研快报2011年7月11日强烈推荐/首次纺织服装调研快报谭可纺织服装行业分析师执业证书编号：S1480209100080010-66554011MSN:elims1028@hotmail.com事件：近日我们走访美邦服饰，与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。观点：1．直营体系构建及多品牌战略已渐进收获期。公司08年上市以来一直致力于自营体系的搭建和布局，大的投入已基本完成，目前直营体系布局已基本成型。随着直营体系的搭建和完善，对

2、公司整个供应链管理提出更高的要求，也正是这种更高的要求，公司的内功得到很大提升，平效逐年提升，目前美邦整体在2万元/平左右的水平。公司搭建直营体系战略设计一方面是为了对自身提出更大挑战，提升整体的运营水平和供应链管理能力；另一方面，也是为了通过直营体系的品牌塑造和经营管理，辐射周边加盟商，提升其规范化管理能力和保持平效的持续上升。目前在直营体系上的积累已到一定程度，公司接下来将重点围绕直营体系开发加盟渠道，快速拓张，抢占市场，未来直营终端的增速相对放缓，加盟比例将有所上升，未来整体终端增速将在25%左右。目标市场将不同于直营规划的一

3、、二级市场，美特斯.邦威(以下称MB)将重点开发三、四线城市，Me&City(以下称MC)也将在2011年底放开加盟。除直营体系的构建，公司战略中还有一个非常重要的部分就是多品牌战略。公司于09年正式推出都市休闲品牌MC，开始多品牌的尝试。经过两年的磨合期，MC目前已实现60%的店铺盈利，2011年，平效增速将达到50-60%，预计2012年扭亏为盈，贡献利润5000万元左右。MC成立以来，公司一直在摸索多品牌运营之道，现已建立完全独立于MB的设计、运营等所有后台部门，门店开设除了大区域旗舰店，其他设点均与MB相区别。MC目前成人装

4、全部为直营体系，将在2011年底开始全面放开加盟，市场对MC反响良好，加盟商跃跃欲试。MB品牌整体运营相当成熟，未来发展相对稳定，2010年底国内终端达到3319家，其中自营终端500家左右，其余为加盟商终端，平效增速20-30%。未来MB渠道将加速向三、四线城市下沉，也以拓展加盟终端为主。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券股份有限公司调研快报内功深厚勃发正当时P5表1：美邦零售终端数量预测　20102011E2012E2013EMB直营店数量（家）500550600650增减（家）57505050MB加盟店数量

5、（家）2,8913,4694,1634,996增减（家）　578694833MB合计（家）3,3914,0194,7635,646YOY　18.53%18.51%18.53%MC直营店（家）168218268318增减（家）88505050MC加盟店数量（家）100130195293增减（家）　306598MC合计（家）268348463611YOY　29.85%33.05%31.86%总计3,6594,3675,2266,256YOY　19.36%19.67%19.71%资料来源：公司公告，东兴证券研究所2．逐步推进终端多元化，登

6、陆主流平台。公司目前95%的收入来自专卖店，终端模式相对单一，商场进驻率低。但是，商场依然为目前的消费主流平台，人流量大，基本不需要培育期，且商场的返点较专卖店租金更为稳定，未来公司将加大对商场、购物中心以及小区商圈渠道的拓展力度，实现销售终端的多元化。公司将尝试在以上终端开设单独的男装、女装及都市休闲店，进驻商场不同楼层来填补目前这些终端的空白。既可以把各系列融合在一起做大店，也可以把每个系列拿出来作独立店铺。此外，公司还将在价格敏感度较高、开店成本相对低的区域开设特卖终端，单店面积一般在200-300平米，2011年3月开始全面

7、建设，预计2011年底将有500-600家开业。届时将有利于消化公司2010年以来的大量库存，并丰富公司终端类型。3．一季度存货为阶段性高点，全年销售高增速可期。公司目前存货情况正常，存货以春夏装为主，主要为夏装。2011年1季度是短期高点，随着下半年特卖场的开业，再加上公司非常重视存货问题，一直在研究供应链优化的全套方案，未来存货水平将逐步回归正常水平，公司渠道中直营比例相对较高，存货较其他同类企业水平更高也属正常。订货会方面，前期冬装订货会正常，增速在25-30%之间，相较于上半年增速有所放缓，主要原因还是因为公司去年秋冬销售情

8、况非常好，使得基数较高。但由于上半年增速很快，全年销售高速增长仍然可期。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券股份有限公司调研快报内功深厚勃发正当时P5结论：对于公司这类快销时尚品，自营模式所面对的挑战要大于加盟模式。