宏观经济波动、经营负债与企业价值

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1、宏观经济波动、经营负债与企业价值摘要：文章考察宏观经济波动对上市公司经营负债行为的影响及宏观经济波动背景下企业经营负债决策与企业价值的关系，结果发现：相对于景气吋期，企业在经济不景气时期对经营负债的运用更加积极，且经营负债对企业价值的提升作用更强;经济不景气时期，剩余经营负债能力较强公司具有更高的企业价值。本文研宄丰富了宏观经济波动影响微观企业财务行为作用机理的经验证据，并为公司管理者的相关财务决策提供丫新的思路。关键词：宏观经济波动；经营负债；企业价值中图分类号：文献标识码：A文章编号：一、引言Hetham和Ohison(1995)认为，根据对企业

2、价值增氏的贡献方式，企业负债应分为经营负债和金融负债黄莲琴等(2010)指出经营负债是企业在生产经营活动中与供应商、容户、员工、政府等交易而产生的负侦融资，如应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付股利等。人1与财务约束较强的有息金融负债相比，经营负债有其独特的契约内涵与激励监晋机制。随着商业信用的不断发展，经营负债成为企业重要的外部融资手段。特别是对于金融体系尚不太健全、金融市场以银行体系为主的发展中国家，经营负债作力企业的非正式融资渠道对企业增长的支持作用尤为明显。依据系统理论，企业组织是大环境系统中的较小子系统，微观企业财务行为必然受到

3、宏观经济环境的影响(MascarenhasandAaker,1989)2JO经济周期波动特征是现实经济运行情况的真实反应，宏观经济环境将通过外部资本市场摩擦程度影响公司融资约束状况(KorajczykandLevy,2003；LevyandHennessy,2007)3_，,0银行的贷款行为经常表现为“锦上添花”，而非“雪中送炭”，金融体系与经济周期呈现同向变动(Borio,2003)[5]。经营负债是正式金融市场的“体外循环”，必然与宏观经济环境密切相关。市场经济环境屮，债务往往能够成为一种有效的公司治理机制，提升企业价值而经营负债作为与特定交易行

4、为相联系的特殊类型负债，具有信息优势与控制权优势，可约束管理层行为，发挥信息传递效应。经济不景气时期，企业面临的环境不确定性增加，信息不对称进一步加剧。经营负债能否在宏观经济的不同阶段都有效发挥公司治理功能？L&J对宏观经济波动，企业不仅仅是被动承受者，宏观经济波动对企业的最终影响还取决于企业应对外部冲击的缓冲能力。对于企业应怎样应对经济波动对现金流的冲击，现有文献强调通过身合理的财务规划与措施获得外部融资财务柔性，ByOUn(2008)将财务柔性界定为公司组织财务资源以应对未来不确定事件，采取反应性、预防性和剥夺性行动使企业价值最人化的能力和速度。

5、保有一定剩余负债融资能力的重要性(MarchicaandMura，2010；Arslan等,2014)［78］。剩余经营负债能力产生的外部资金可得性，能增强企业资金的流动性，在一定程度上缓解企业面临的融资约朿，使得企业具有较高的风险缓冲能力。我国正处于经济转型期，经济绝对总量里然一直增加，但经济增长率呈现岀快慢不一的特征，在全球经济持续低迷，我国经济发生较人波动的背景下［9］，研宄剩余经营负债能力能否成为企业应对宏观经济不利冲击的有效工具具有重要的现实意义。现有经营负债的研宂文献，大部分主要从财务会计领域探讨经营负债的财务杠杆效应以及其对公司创值能力

6、和成长性的影响(NissimandPenman,2003;黄莲琴等，2010),也有少数学者关注到宏观经济的某•一层面，考察货⑺政策与商业信用的关系［12］。然而，宏观经济的周期波动是影响企业调整或改变财务行为的先行指标，却鲜有文献结合宏观经济波动背景研宄企业的经营负债行为，进而探讨其对企业价伉的影响。本文在考察宏观经济波动对上市公司经营负债融资行为影响的基础上，分析了经营负债对企业价值的作用效果。文章可能的贡献体现在：一是将企业财务行力研究放到宏观经济环境的大背景中，不仅能够帮助我们更好分析宏观经济波动的微观传导机制，而且有利于更科学解释企业的财务

7、决策与企业价值。二是实证检验经营负债的公司治理效应，并证实其可成为公司增强抵御宏观经济波动不利冲击能力、提升企业价伉的有效财务工具，为企业的财务管理决策提供新的思考方向。二.理论分析与研究假设(一)宏观经济波动与企业经营负债关系分析经营负债是资本市场的重要补充融资渠道(Nilsen,2002)［,31o宏观经济环境制约着企业融资方式的选择。在经济不景气时期，由于现金净流量的减少，企业往往更依赖于外部融资(Hackbarth等，2006)［14］。而宏观经济处于下行通道吋，股票市场和银行借贷市场摩擦程度加剧。对于股票巾场，市场信心缺失，股巾资金规模大幅

8、萎缩，企业通过发行股票筹集资金的难度加大。根据金融加速器理论，在经济不景气时期，企业净位的减少直接导致代理成