垃圾焚烧发电行业：环保细分行业横向比较系列研究.docx

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1、目录1垃圾焚烧行业概况51.1与其他细分行业相比：盈利性好、现金流优51.1.1盈利性：垃圾焚烧发电行业盈利性好51.1.2现金流：垃圾焚烧发电现金收入比最高61.1.3资产负债率：处于中等水平61.2垃圾焚烧行业发展分析71.2.1生活垃圾产量逐年攀升，无害化处置仍以填埋为主71.2.2垃圾焚烧更具优势，2012年以来发展迅猛71.2.3区域分布不均衡，行业仍有发展空间81.2.4行业集中度较高，竞争格局趋于稳定112A股垃圾焚烧发电上市公司差异性分析122.1项目投资建设122.1.1单位垃圾处置投资122.1.2建设总投资构成132.2

2、项目运营质量142.2.1垃圾处理价格142.2.2单位垃圾上网电量142.2.3上网电价152.3项目运营阶段162.3.1税收优惠162.3.2偿还贷款172.4会计处理方式172.4.1建设收入的确认182.4.2无形资产或金融资产确认182.4.3大修费用的会计处理193垃圾焚烧项目敏感性分析203.1典型单个项目的财务模型203.2项目NPV敏感性分析214A股垃圾焚烧发电上市公司成长性分析214.1已投运项目的运营能力分析224.2在建项目经营情况预测224.3在建项目NPV/已投运项目NPV224.4（在建项目+已投运项目）NP

3、V/目前市值23图表目录图表1：细分行业选取标的5图表2：垃圾焚烧毛利率仅次于监测行业6图表3：环保细分行业中垃圾焚烧净利率最高6图表4：垃圾焚烧行业现金收入比最高6图表5：垃圾焚烧行业资产负债率处于中等水平7图表6：全国垃圾清运量已达2.70亿吨/年7图表7：无害化处置仍以填埋为主（单位：万吨）7图表8：我国垃圾焚烧发电行业发展历程8图表9：历年垃圾焚烧处理设施数量（个）8图表10：历年垃圾焚烧处理设施产能（吨/日）8图表11：全国各省焚烧处理产能（万吨/日）9图表12：中东部经济发达地区焚烧/无害化比例较高9图表13：全国各省焚烧/无害化

4、产能比例分布10图表14：北京、上海、深圳、天津垃圾处置焚烧占比约40%10图表15：十三五生活垃圾无害化处理产能规划（万吨/日））11图表16：全国生活垃圾焚烧发电企业已中标项目规模排名（截止2017年11月底，单位：吨/日）11图表17：七家垃圾焚烧发电企业已投运规模全国占比37%12图表18：毛利率比较（2017-12-31）12图表19：净利率比较（2017-12-31）12图表20：6家公司单位投资额比较（万元/（吨/日））13图表21：中国天楹延吉项目建设总投资构成13图表22：6家公司平均垃圾处理价格比较（单位：元/吨）14图表

5、23：6家公司单位垃圾上网电量15图表24：全国垃圾焚烧发电上网需要可再生能源基金约32亿元16图表25：所得税/利润总额比例比较（2017）17图表26：已投运项目所得税率分布（2017）17图表27：6家公司建设收入确认的比较18图表28：6家公司金融资产确认的比较（2017年年报，单位亿元）19图表29：6家公司大修费用会计处理的比较（2017年年报，单位亿元）19图表30：典型单个项目的财务模型20图表31：垃圾处置费VS单位垃圾处置投资对NPV的敏感性分析21图表32：单位垃圾上网电量VS单位垃圾处置投资对NPV的敏感性分析21图表

6、33：特许经营年限VS单位垃圾处置投资对NPV的敏感性分析21图表34：6家公司已投运项目现金流折现价值22图表35：6家公司在建及筹建项目现金流折现价值估算22图表36：6家公司成长性分析23图表37：6家公司估值合理性分析（截止2018-10-22收盘价）231垃圾焚烧行业概况1.1与其他细分行业相比：盈利性好、现金流优我们选取了垃圾焚烧发电、水务运营、水务工程、环卫、大气和监测6个细分领域内的代表性上市公司，通过这些上市公司的2017年年报财务数据计算细分行业指标进行比较。图表1：细分行业选取标的行业板块股票代码公司简称行业板块股票代码

7、公司简称0257.HK中国光大国际300070.SZ碧水源601330.SH绿色动力002310.SZ东方园林垃圾焚烧发电000035.SZ603568.SH中国天楹伟明环保水务工程300422.SZ300425.SZ博世科环能科技002034.SZ旺能环境603603.SH博天环境600323.SH瀚蓝环境300197.SZ铁汉生态601200.SH上海环境831370.OC新安洁000544.SZ000598.SZ中原环保兴蓉环境环卫430761.OC837848.OC升禾环保玉禾田600008.SH首创股份870778.OC名城科技60

8、0168.SH武汉控股002573.SZ清新环境水务运营600461.SH601158.SH洪城水业重庆水务大气600388.SH600526.SH龙净环保菲达环保