fama-french三因素模型在中国股票市场的实证研究

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1、第一章绪论第一章绪论1.1研究背景从1990年上海交易所成立，中国股票市场的发展走过了24个年头，完成了发达国家将近一百年完成的目标。尤其是2000年以后，我国对股票市场进行了多方位，深层次的改革，借鉴了西方国家的经验，同时结合本国经济的实际情况，不仅在交易所市场有了长足的发展，而且场外市场以及地方性股权交易市场也在不断地发展和完善中。股票市场使不同目的的投资者和融资者的资金需求得到了满足，在中国的经济发展中扮演了极其重要的角色。同时它也成为国家调控经济的重要场所。我国股票市场自成立以来对我国经济起到了巨大的积极作用。股票市场作为资本市场的一个重要板块，帮助企业将社会公众的

2、大量闲散资金聚集成大量资本，实现了迅速的发展，推动了国民经济的发展，增强了市场活跃程度。同时，股票市场的发展也为投资者提供了一个实现资本增值的平台，投资者可以与企业通过股票市场建立联系，共同分享企业发展的成果。股票市场的发展与我国上市公司的规范治理，产权制度的改革相伴而行，相互促进，加快了我国现代股份公司制度的改革的进程，培育了一批优秀的上市公司。高速增长的经济能够激发股票市场的活力。股票市场的繁荣具体表现在总市值和上市公司的数量的增加。截止2014年8月我国沪深两市上市公司总数已达2558家，总市值超过260000亿元，流通市值超过220000亿元，投资者开户总数达到22

3、650万户。除沪深股市外，2014年8月，全国中小企业股份转让系统自扩容以来，市场活力随着做市商制度的建立被激活，成为场外股票市场的一个活跃地点。股市的活跃反应了投资者对股票市场的期待，股票市场已成为机构或个人进行价值投资或套利的重要场所。然而由于我国股票市场的发展还有许多缺陷，相关机制还不健全，导致股市经常出现较大幅度的震荡，影响了投资者信心。随着中国经济改革和证券市场改革的持续深化，影响股票收益的因素复杂而繁多，既有公司基本面因素，也有技术层面的因素，他们以不同方式影响股票的价格，而反过来股价又引导者广大投资者的行为。因此对中国股票市场的深层次把握，掌握合理的投资策略，

4、对于投资者合理确定资产组合，分散风险，获得较高收益有1第一章绪论重要意义。同时，具有专业水平的投资者是股票市场的内在动力，这能够使资本流入到优质的企业中中，真正实现资源的优化配置，对于健全股票市场的体制机制，进一步深化改革提供了积极保障。近年来，股票市场波动较大，收益不稳定。有关股票收益的影响因素的研究从上世纪中叶就十分热门，话题一直到现在也处于争论之中。由于我国股票市场情况复杂，市场化程度还不高，信息披露的质量还不够高，关于股票收益的影响因素并没有得到统一的解释。国外的理论和实证的研究起步较早，在股票定价和股票收益方面的理论相对较为成熟，逐步形成了一套关于资产定价的理论体

5、系。整个体系以资本资产定价模型理论为核心，拓展出其他学派的理论。资本资产定价模型认为股票的系统风险是影响股票收益的唯一因素，其他非系统风险可以通过资产之间的充分组合分散掉[1]。但其严格的假设条件与实际市场的情况有很大差异，通过国内外学者的实证研究可以看出，资本资产定价模型在解释实际股票收益变动时并不能成立。于是三因素模型被提出，Fama等将账面市值比因素和公司规模因素引入到模型中，以美国股票市场的数据为样本进行实证，得到了比较好的解释效果。但由于我国股票市场相对国外还属于新兴阶段，与国外成熟市场情况差异较大，且中国股票市场变革速度很快，国外经典理论模型在中国是否适用是一个

6、值得探究的问题。本文正是基于中国股票市场的发展现状和前景，考虑到中国2006年前后进行了股权分置改革，改革前的实证结果的参考意义较小，因此在数据选取上选择距目前阶段较近的时间段，即上海股票交易所上市公司2009年到2013年近5年的股票数据，以国外经典资产定价理论为基础，得出能影响中国股票收益的关键因子，这能够给予机构投资者以及广大个人投资者在投资策略上一定的建议。1.1本文的研究意义资本市场的有效程程度是市场发展成熟与否的一个重要标志。我国的股票市场虽然较国外起步晚，底子薄，但是随着各项改革措施逐步到位，借鉴了国外先进的制度，与中国实际相结合，形成了具有我国特色的资本市场

7、体系。我国资本市场对外国投资者的准入的条件也适当地放宽，各类机构投资者活跃于市场，有关上市公司信息披露的规章制度也日趋完善，这些措施是否对中国资本市场的有效性的提高起到积极作用是我们值得探究的问题。本文将通过对资产定价模型的适用性的实证从侧面验证市场的有效性。本文通过对资本资产定价模型和三因素模型的实证研究，来分析不同的公司基本面因素是否与股票的超额收益之间的线性关系，进而分析我国股票市场有效2第一章绪论程度。2006年的股权分置改革对我国股票市场整体的影响极大，它解决了我国股票不能自由流通的弊病，真正实现了“同股