基于利益相关者的资本结构优化研究

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1、基于利益相关者的上市公司资本结构优化研究哈尔滨德强商务学院宋海涛【摘要】我国资本在发展过程中存在许多问题，这些问题就其根源来说是上市公司资本结构不合理。资本结构直接决定了上市公司的控制权结构，控制权作为上市公司发展的决定性因素，影响并决定着上市公司各利益相关者的行为，所以资本结构的不合理必然导致利益相关者行为异化，从而影响上市公司的价值。【关键词】利益相关者；资本结构优化；上市公司一、利益相关者及资本结构概述（一）利益相关者含义及分类1.利益相关者的含义关于利益相关者的概念有很多，大多包含的基本含义是：利益

2、相关者是所有受公司经营活动影响或影响公司经营活动的自然人或社会团体。根据其基本含义，我们可以发现利益相关者的概念是交叉、立体的。首先，利益相关者有不同的形态，不同形态的利益相关者与公司的利益关系也不同；其次，不同的利益关系，决定了其对公司施加影响的途径也是不同的。这就要求我们应该采取多维视角来分析利益相关者的概念。2.利益相关者的分类利益相关者定义明晰后，我们还需要对众多的利益相关者进行细分。以明确每一类利益相关者与企业联系的紧密程度，分析其对企业绩效影响的大小及其影响方式，以备企业据此作出管理决策，以及实

3、施企业战略。弗里曼将利益相关者分为三类，一类是拥有企业所有权的投资者—股东；第二类是相依性利益相关者，主要有提供劳务并从公司取得薪酬的员工，与企业存在经济交易的消费者、供应商、经销商等；第三类是与无直接经济交易的社会利益相关者，主要有社区、政府领导人和媒体等。（二）资本结构及最优资本结构的基本理论1.资本结构的含义资本结构是指上市公司各种资本的价值构成及其比例关系。广义的资本结构是指上市公司全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指上市公司中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的债权资本与股

4、权资本的构成及其比例关系。2.最优资本结构的含义及确定最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。从现代资本结构的理论分析看，企业最优资本结构是存在的，在最优资本结构点上，企业综合资本成本最低，同时企业价值达到最大。7二、利益相关者对上市公司资本结构的影响（一）财务利益相关者对上市公司资本结构的影响上市公司的财务利益相关者包括债权人和股东，他们为上市公司提供资金，并直接影响着上市公司的资本结构。债权人侧重影响资本结构中的负债比重，股东侧重影响资本结构中的所有者权益比重，而

5、债权人和股东对资本结构的影响又是相互渗透、相互制约的。1.债权人对上市公司资本结构的影响上市公司从最优资本结构的角度考虑，往往希望提高负债比重。一方面降低资本成本；另一方面可以发挥财务杠杆效应，提高普通股每股收益。所以，在日常的财务结构中，上市公司往往会努力提高负债比例。可是当上市公司的财务杠杆过高时，债权人又不愿意提供更多的资金，以减少贷款风险。由于债权人不参与上市公司的生产经营决策，因此，债权人必须关注借款人的偿债能力。无论上市公司资本结构状况如何，只要借款人能保证偿还到期债务，债权人就不会影响上市公司

6、的资本结构。然而，任何一个上市公司都不可能永保持续的盈利和强大的现金流，在内外各种不确定因素影响上市公司的销售情况和资金链状况的前提下，任何上市公司都只会选择适度负债，在保持上市公司持续盈利和偿债能力前提下，会努力提高上市公司的负债比例。从法律的角度来看，为保证债权人的权益，法律也对上市公司的财务活动进行诸多限制，这些限制措施又影响了上市公司资本结构。因此，债权人对上市公司资本结构的影响是最直接、最彻底、最根本的，在某种程度上，债权人对上市公司资本结构的影响，带动了其他利益相关者对上市公司资本结构的影响。2

7、.股东对上市公司资本结构的影响股东拥有上市公司控制权，投入的资金构成了上市公司的所有者权益，所有者权益的多少直接影响上市公司资本结构稳健程度。从最优资本结构的角度考虑，由于股东投入的资金，资本成本是最高的，加之发行股票会分散原有股东的控制权，因此，上市公司会尽量降低采用发行股票方式筹资，降低资本结构中所有者权益的比重。但在上市公司中，无论股东持有股份大小，对上市公司资本结构的影响都是积极的，一方面增加上市公司的现金流入量，满足上市公司日常生产经营所需资金；另一方面增加上市公司所有者权益，有利于保障债权人的权

8、益；最重要的一方面，股东的资金是上市公司资金来源中，所占比重最大、安全性最高、收益最强的资本，在满足上市公司长期项目投资的资金需要方面，股东资金发挥着重要作用。因此，股东对上市公司资本结构的影响，应在努力降低筹资成本的同时适度提高权益筹资比重，从而相对降低上市公司的偿债风险，增强长期项目的投资能力，最终提高上市公司的盈利能力。7（二）非财务利益相关者对上市公司资本结构的影响非财务利益相关者包括客户、供应商和雇员等