中国股市噪声交易行为有效性实证研究论文

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1、中国股市噪声交易行为有效性实证研究论文摘要本文以上海证券交易所上市交易的所有A股为研究对象，采集从1997年12月31日到2005年12月31日为止共8个年度的所有股票的日交易数据作为样本数据，采用事件研究法对中国股市进行噪声交易行为有效性实证检验，结果发现：6种噪声交易组合全部亏损，且噪声交易正确的概率远远低于错误的概率。该结果表明，在中国股市，噪声交易行为不是一种有效的盈利行为；这一结果可以说是中国股市股价大幅波动具有市场操纵性质的间接证据。关键词股价波动；噪声交易；事件组合一、引言在股票市场中，噪声是与信息相对的概念.freelponthebandalret

2、urn)是一个很重要的指标，用来度量股价对事件发生异常反应的程度。本文计算异常收益的基本思想是：先用市场模型(marketmodel)方法来预测正常收益，然后利用该模型的预测误差作为异常收益的估计。累积异常收益率的计算分四步进行：(1)估计各事件股市场模型的参数；(2)计算各事件股在形成期和检验期的日异常收益率；(3)计算组合的日异常收益率；(4)对组合的异常收益累加起来得到各组合的累积异常收益率。(1)市场模型参数估计在单因子市场模型下，根据样本股在估计期间的日收益率及相应期间的市场指数日收益率，采用最小二乘回归法估计出个样本股票的参数αi和βi的估计值。单因子

3、市场模型方程如下：Ru＝αiβi·Rmt＋εu其中，i代表涨幅组合中的事件股，t代表事件日前200个交易日开始至事件前50个交易日，Ru代表第i股在第t日收益率，αi代表第i股的截距项，βi代表第i股的系统风险因子，Rmt代表第t日的日市场收益率，εu代表残差。(2)事件股的日异常收益率将估计出来的市场模型参数代人单因子市场模式方程，计算出股票的预期收益率，然后以形成期和检验期股票的实际收益率减去预期收益率，即可得到各事件股在形成期和检验期内的异常收益率ARu,即：ARu＝Ru－αi－βi·Rmt(2)其中，t为事件日前50个交易日至事件日后的100个交易日。(3

4、)事件组合的日异常收益率对事件组合中的各股异常收益率先加总再进行算术平均，求出事件组合的异常收益率ARu：其中，N是特定事件组合中样本股数目，t为事件日前50个交易日至事件日后的100个交易日。(4)事件组合的累积异常收益率CARt其中，t为事件日前50个交易日至事件日后的100个交易日。3、样本选取、数据来源及处理本文的实证选取在上海证券证券交易所上市交易的A股为研究对象，数据采集的时间跨度是从1997年12月31日到2005年12月31日为止共8个年度的交易数据。事件股票的数据窗口是以事件触发日作为基准日(t＝0)的前200个交易日和基准日后100个交易日，共

5、301个交易日的股票日收益率和市场收益率数据，如股票停牌造成该股当日没有交易数据，则视该股当日的收益率为零。股票收益率数据及市场收益率数据均来自于深圳国泰安信息有限公司的2006年版CSMAR上市公司股票交易数据库。在计算收益率的过程中，本文采用考虑红利再投资的日个股收益率和红利再投资的日市场收益率(流通市值加权平均法)。四、实证结果与分析从表1和图l中可以发现：(1)从组合绩效看，6种类型的事件组合全部亏损，且亏损程度与事件组合的触发涨幅成正比。进一步对采用噪声交易策略的投资者在事件日介入交易后的损益状况进行分析，可以发现，对25％事件组合而言，在事件日介入后的

6、100个交易日的累积异常收益率的平均值为—0.0276，第100个交易日的累积异常收益率为—0.0522；对50％事件组合而言，相应的收益率分别是—0.0736和—0.1260。6种类型的事件组合全部亏损这一结果充分说明，交易亏损不是由于具体的追涨幅度的触发标准设定所造成的；换言之，亏损结果不是由于投资者的噪声交易策略在具体运用方面存在问题，而是噪声交易策略本身在我国股市根本不可能是一种有效的盈利策略。至于噪声交易策略在我国股市行不通的原因，本文认为主要是由于我国股市不规范，信息不对称、内幕交易、市场操纵等问题较严重，在短期大幅度上涨的股票中，公司基本面并无很大变

7、化，很大部分是机构的市场操纵，因此才会有这种噪声交易亏多赢少的结果；从这个意义上讲，这一实证结果提供了我国股市股价大幅波动具有市场操纵性质的间接证据。(2)从个股操作来看，噪声交易正确的概率远远低于噪声交易错误的概率，且正确率与事件股触发涨幅成反比。表1中表明，即使是正确率最高25％组合，其正确概率也只有0.4，而错误概率却高达0.6；对50％组合而言，噪声交易的正确率就更低，只有0.27。进一步分析噪声交易正确率低的原因，从噪声交易者角度来看，可能是由于交易者往往根据自己以前的经验来从股价变化中去推测信息，而经验具有不可避免的局限性，如视觉偏差、选择性记忆等，特

8、别是投资者