注册制下中国证券市场发展的研究

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1、注册制下中国证券市场发展的研究范真真中图分类号：F830.91文献标志码：A：1000-8772(2015)25-0046-02引言按照中央全面深化改革领导小组的要求，十八届三中全会、四中全会确定的190项改革举措都将陆续出台战略方针部署方案，新股发行注册制是其中之一。即使证券发行核准制在中国弊端频现且近几年来僵化程度日益加深，尽管相对于核准制来说，证券发行注册制具有显而易见的优越性。但在核准制度已根深蒂固的今天，实现从核准制度到注册制度的平稳过渡并非易事。同时，笔者也发现学术界并没有结合2014年开始的新一轮牛市研究注册制在中国证券市场的运用与发展的文献存在。而随着“疯牛、快牛”情势的愈演愈

2、烈，新一轮股灾无疑会给广大的证券市场参与者带来恐慌，注册制若在此刻运用得当将会给疯狂的中国证券市场注入一只稳定剂或者说叫做强心剂，因此笔者认为结合中国证券市场的新一轮牛市探讨注册制下中国证券市场的发展具有实际和理论意义。1.证券发行注册制概况证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。2.核准制下中国证券市场发展弊端2.1”寻租“现象频繁，滋生腐败寻租是指权力者将自己手中的公权作为交换筹码，来获取自身利益的一种非生产性活动的行为。核准制下，证券监管机构在对

3、拟上市公司进行实质性分析后，可以决定相关证券的发行与否。鉴于证券发行紧迫性的要求以及自身对资金的需求，各家公司都希望通过最快捷的方式来实现上市发行，而其中的途径之一就是贿赂监管机构的相关工作人员，以结成利益共同体，从而互利共生。2.2虚假信息披露，证券市场不对等在核准发行制下，由于证券发行的决定牢牢地掌握在监管机构手里，许多急于发行上市的公司短时间内无法通过正规的途径来达到监管机构的实质性要求，只能通过篡改财务报表、包装公司等形式来通过审批，像五粮液、ST东碳等公司都存在违法或违规现象。在中国证券市场中，第二次提交发行申请即可通过是大家都默认的”潜规则“，当初次申请被退回后，公司会就监管机构的

4、拒发理由对提交的材料进行形式上地粉饰。2.3券商营造疯牛氛围，掠夺散户利益2014年9月起，中国证券市场迎来了新一轮的牛市，大量的散户力量进入证券市场期望分的一碗半盏。但事实是，核准制下，新股发行定价接受监管机构的直接管制。一些资质平庸甚至是地下的公司通过粉饰报表、包装公司或者寻租的方式来提高发行价格，所以会出现垃圾股价格高于大盘蓝筹股价格的情况。企业对何时发行股票也没有自主权，市场也无法决定，而是由证监会全权受理；投资者没有新股申购的自由权或自主权，它只能根据持股市值按计划供应。在一轮牛市中，中国证券市场的核准制成为了机构和大户采取非常手段共同掠夺散户财富的温床。形单影只的个体投资者本期望借

5、着牛市的春风，但最终的结果不过是落入券商、机构营造的疯牛氛围，资金有去无回。新一轮股灾的甚嚣尘上，从长远来看，将降低投资者对证券市场的参与热情，不利于证券市场的稳定与发展。3.注册制为中国证券市场带来的机遇与挑战3.1注册制为中国证券市场带来的机遇3.1.1寻租行为和虚假信息得以控制注册制实施后，证券商不再需要为了达到实质性的要求而不择手段，寻租行为和披露虚假信息的行为将得到控制。同时，与注册制相搭配的是更加严格及具体的违规惩罚机制，这同样会减少证券市场上违规行为的发生，从而素正中国证券市场的风气，还给证券市场参与者一个健康、良好、向上的中国证券交易市场。3.1.2证券发行价格正常化，保证效率

6、与公平注册制执行之后，上市公司不会为满足监管机构的实质性要求而借壳上市，垃圾股的炒壳游戏也失去了可乘之机。IPO定价回归真实，小盘股和垃圾股的发行价格将下移，从而使二级市场的小盘股和垃圾股的发行价格下降，蓝筹股的投资价值就会有相对明显的提升。基于此，市场夺回了证券发行的调控与决定权。核准制下监管机构大权独揽决定IPO的撤回、暂停等相关事宜的现象将不复存在。IPO节奏的日趋正常将会带来中国证券市场更高层次的公平，而公平作为效率的保障将极大地推动中国证券市场效率的发挥从而日趋成熟跻身发达证券市场的行列。3.1.3有效控制疯牛局势回归实际，实行注册制将有效地截住当前中国证券市场的疯牛局势。当前的疯牛

7、是机构以及资金庞大的投资者操纵证券市场的结果，恶意看空等诸如此类的行为实则违规，但因为当前中国证券二级市场的监管部门形同虚设并没有履行自身职责，所以诱发疯牛的当事人并没有受到监管机构任何的限制措施。而注册制不仅将发行的权利还给市场，还将具体的监管职能还给市场。因此，注册制下，恶意操纵者在市场参与者的监管下将没有立足之地，中国当前的疯牛局势将得到合理控制。与此同时，上文提到的注册制使IPO定价回归真