凯恩斯的失败之年

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1、凯恩斯主义的失败之年——2010年下半年宏观经济报告——农化服务中心王生一、2010年是凯恩斯主义的失败之年2009年全球政府大肆推出凯恩斯主义的刺激政策，以应对金融危机带来的经济衰退。最终，2009年凯恩斯主义在全球取得了令人瞩目的成功。欧美政府扭转了经济的下滑趋势，中国更是在09年实现了9.1%的GDP增速！然而，这种成功却付出了巨大的代价，凯恩斯主义的拯救行动严重恶化了核心区域或国家的资产负债表。因此，欧洲爆发债务危机，美国、日本的财政状况进一步恶化，即使是危机前财政状况最为健康的中国，也遭遇了信

2、贷的爆炸式增长，面临经济结构失衡加剧、房地产泡沫的恶果。2010年注定是凯恩斯主义的失败之年。凯恩斯主义为何会失败？我们看到，虽然凯恩斯主义的反周期刺激计划，从挽救危机时期的经济来说，方向是对的，但挽救的手法，却无奈地加剧、甚至引爆了原本就存在的深刻问题：中国是投资驱动型的经济结构扭曲，欧洲则是货币体系存在的根本缺陷。凯恩斯主义建筑了貌似美丽雄伟的高楼，却也同时埋下地雷一枚枚。排雷行动需要2010年凯恩斯主义的被迫退出，也就宣示着凯恩斯主义的失败。1、中国的被迫退出1）凯恩斯主义给中国的恶果2009年是

3、凯恩斯主义在中国的成功之年。为应对金融危机导致中国外需的急剧下挫，08年底中国政府推出4万亿的凯恩斯主义刺激计划，同时实行超宽松的货币政策，最终在二季度成功地促使GDP增长触底回升，并在09年四季度重新达到10%以上的增速。这样的表现在金融危机时期可谓成绩斐然。但凯恩斯主义在给中国带来成功的经济增长同时，也带来了恶果。恶果之一：房地产泡沫。由于外需恶化，消费贡献短期难以明显提升，因而投资就充当起09年中国经济增长的顶梁柱。这样的凯恩斯主义刺激政策带来的必然结果就是，投资的GDP贡献度加剧提升，以往低消费

4、、高投资的经济结构进一步扭曲。09年投资对GDP增长的贡献度达到了前所未有的92.3%！温总理几年前对中国经济的四不（不稳定、不平衡、不协调、不可持续）描述也更加严重。图1：09年投资的GDP贡献度达到惊人的92.3%！在超宽松的货币政策支持下，房地产泡沫的问题变得十分突出。我们可以从两方面来简单说明09年中国房地产市场泡沫的情形。一方面，09年中国房价上涨累计约40-50%，而以日本为例，其5年房价的涨幅才为80%。如此短的时间，如此大的涨幅，中国房价如果说不存在泡沫成分，是十分牵强的。另一方面，当前

5、北京、上海、深圳等一线城市的租售比都达到非常高的水平，并远高于通常的200-300比1的合理水平。房地产泡沫的后果主要表现为两个方面：一是，民众的不满。泡沫极大地削弱了房地产的消费属性，民众解决住房问题越发困难，不满情绪自然会加剧。二是，银行的贷款质量风险。在09年近10万亿的信贷投放中，有两成是有房地产贷款贡献的。房地产泡沫的形成离不开贷款的杠杆作用支撑，但泡沫的破灭也会严重挫伤银行的资产质量，乃至整个金融体系。远的如90年代日本泡沫破灭，近的有08年次贷危机，都表明房地产泡沫破灭对银行资产质量的严重

6、损害。图2:09年中国房地产市场泡沫的证据恶果之二：混乱的地方政府融资平台贷款。为了迎合中央政府实施的积极财政及宽松货币政策，地方政府的融资平台高歌猛进。仅09年就增加了3万亿。截至09年末，地方政府融资平台贷款余额为7.38万亿，同比上年增长70.4%。而今年以来地方政府融资平台负债规模剧增的势头依然不减。有测算称，前4个月，流入地方融资平台的信贷规模约在1.35万亿元左右。由于地方融资平台的偿债能力存在较大的隐忧，尤其是在房地产严厉调控下，靠卖地作为收入主要来源的地方政府财力出现紧张的势头。这使银行

7、业的资产质量进一步遭受信任危机。根据审计署的数据，从债务余额与当年可用财力的比率看,省、市本级和西部地区债务风险较为集中,有7个省、10个市和14个县本级超过100%,最高的达364.77%。从偿债资金来源看,2009年这些地区通过举借新债偿还债务本息2745.46亿元,占其全部还本付息额的47.97%,财政资金偿债能力不足。图3：快速攀升的地方融资平台贷款余额2）中国政府别无选择：被迫退出政府难以承受恶果的持续。从宏观层面来说，不管是房地产泡沫还是地方融资平台贷款风险，任何一方的继续恶化，都将进一步扭

8、曲当前的经济结构，并威胁整个银行体系的资产质量，产生系统性金融风险的隐患。一旦银行体系的健康状况系统性恶化，不仅03年国有银行改革的成果将丧失殆尽，中国经济的长期增长也将受到威胁。从微观层面来说，房地产泡沫的继续，将使政府承受来自民间更大的压力，也是政府不愿看到的。不得不退出的政策选择。更大的问题在于，吞下这两枚苦果后，中国经济由原来的“困难”变成现在的“两难”。凯恩斯主义的刺激政策，使得中国真是“退亦忧，不退亦忧”。中国若退出，高歌猛进的