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1、民营企业上市前后绩效分析[摘要]民营企业在不断壮大，逐步走入上市阶段。那么民营企业在上市之后变现如何，上市为企业带来了什么，这些都是我们思考的问题，也是本文研究重点。 [关键词]民营企业绩效 一、文献综述 谢百三和谢曙光分析了中国1993年～2002年中期上市的民营企业的整体业绩表现，研究发现,中国民营上市公司整体绩效很低,绝大多数没有投资价值。表面上看,这似乎与非国有企业效率较高的传统观点矛盾,而实质上其原因在于中国股票市场制度的根本缺陷:股权分裂制度。文章的结论表明,当前有关部门恢复实施国有股向民企和外商转让的政策目标根本无法实现,反而有国有资产
2、与民族资本严重流失之虞。卢文彬，朱红军对1996年公开上市发行的公司为样本分析了在IPO当年及其后3年经营业绩的变化趁势和特点，以及与股权结构的关系。研究结果表明，IPO当年及其后3年的经营业绩呈现显著下降态势;流通股比例高低对IP0公司经营业绩变动趋势未产生重大影响，而不可流通股中的国有股和社会法人股比例则有较大影响。 对我国民营上市前后的绩效的研究包括，张俊喜、张华对1999年～2001年民营公司与非民营公司的运营状况、盈利能力、财务杠杆进行了描述性统计,认为在运营状况方面,非民营企业有规模优势,但民营企业在市场销售和成本控制等方面的效率占明显优势,这说
3、明民营企业的管理效率比较高,在销售回报率、总资产回报率和净资产回报率上都高于非民营企业。谢玲芳,朱晓明对1996年～2001年在上海和深圳两个交易所上市的民营企业为研究对象,评估了民营企业在上市前后2年的绩效变化。研究结果表明:企业上市后收益指标、实际销售、财务状况都有明显提高,只有收益率指标有所降低。此外,通过对直接上市和买壳上市两种上市方式的对比研究,发现民营企业IPO上市的绩效略优于买壳上市企业,民营企业上市后融资环境变得更为有利。 二、研究方法与变量定义 本文从四个方面来考察民营企业上市之后的业绩变化，分别是：实际产出，收益率，偿债能力，资产管理比
4、率。主要采集的指标有:实际产出，净资产收益率，销售回报率，毛利率，资产负债率，总资产负债率。考虑到价格上涨的因素，对实际产出等用CPI做了相应的调整。 本文选择了1996年～2004年上市的民营企业为数据样本采集了每家上市公司上市前3年及上市后3年，包括上市当年的数据，其中剔除了一些异常的数据。分别计算在不同的绩效指标下，上市前3年，上市当年，上市后三年的业绩变动的平均值和中值。考虑到上市时间不同，对企业业绩产生的影响，所以把数据样本以1999年为基准，分为1996年～1998年，1999年～2004年。数据来源于：各公司年报，招股说明书，WIND数据库
5、三、研究结果及其分析 1.产出的变化 从分析的数据，我们可以得出，上市之后，民营企业的实际产出飞速增长。对于上市当年增长比率大于上市当年与上市前3年。同时，1999年以后上市的企业的实际产出的增长绝对数大于1999年以前上市的企业。这可能是因为宏观经济的发展的因素。2.收益率变化 对收益率的变化,本文选取了三个指标。在分析数据之后，我们发现ROE在上市之后显著下降,均值从0.2615下降到0.0699，其中，上市前3年到上市当年急剧下降，上市后缓慢下降。1999年以前企业下降比例大于1999年以后下降的企业。ROS与毛利率的比较，也出现了同样的情况。说明
6、以以上的收益率作为衡量指标，民营企业的绩效显著的恶化。这点与Jain＆Kini的研究一致。他们两人通过对美国1976年～1998年上市的682家公司的研究，首次对企业IPO之前和之后的经营绩效变化进行了全面的经验研究，发现以经营收入/总资产和经营现金流/总资产这两个指标衡量的企业经营绩效，在IPO之后呈下降趋势；但企业的销售收入和资本支出增长却很快，显示企业经营业绩的下降并不是由于成长机会的缺乏或投资不足。如同数据显示的结果，实际产出在上市后有了显著增长，相对比收益率的恶劣变化，说明利润的增加比不上销售额的增加，只是由于市场竞争激烈，利润被摊薄。 3.偿债能
7、力 总样本显示了资产负债率在上市后显著降低，说明企业在上市之后偿债能力增强，资本结构调整更加合理，从上市前平均接近60％调整为40％左右。其中，1999年以前上市企业的资产负债率略低于1999年以后上市的企业，看来上市对1999年以前的企业来说还是相对有效。 4.资产管理能力 通过研究表明，资产周转率在上市之后有下降，尤其以1999年以前上市的民营企业下降比较厉害。一般来说，资产周转率数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。对于这种民营企业上市之后绩效变差，可能是由于证监会对上市资格的要求，使这些企业为了上市而进行财务包装，
8、因而呈现良好的业绩。有些指标在上市三年
