我国证券投资基金羊群行为研究综述

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1、我国证券投资基金羊群行为研究综述羊群行为是金融学领域的一个重要研究方向，其中机构投资者的羊群行为引起了学术界和监管层的广泛关注。近年来，我国学者对股票市场最主要的机构投资者——证券投资基金的羊群行为进行了大量研究。本文将从理论研究和实证研究两个角度来回顾我国在证券投资基金羊群行为方面的研究成果，最后对证券投资基金羊群行为研究现状作出简单的评价。关键字：证券投资基金,羊群行为，研究综述Abstract:Herdingbehaviorisanimportantdirectioninfinancialfield，andherdingbeh

2、aviorofinstitutionalinvestorshasattractedthearyinstitutionalinvestors，domesticscholarshasundertakenextensiveresearchonherdingbehaviorofsecuritiesinvestmentfundduringrecentyears，aryinstitutionalinvestorsinstockmarket.Thisarticlerevieentfundfromthetheoreticalandpractical

3、researchangles,andevaluatestheresearchresultsbrieflyintheend.Key模型成立的情况下，将是市场组合预期收益率的线性函数。但是如果存在羊群行为，市场上的资产价格大幅上涨时，由于个体之间相互模仿他人的买卖行为，这导致的上涨并没有与成比例上涨，甚至下降。考虑到市场上涨和下跌时羊群行为的程度可能不同，对上涨和下跌两种情况分别建立如下回归方程(3-5)和(3-6)：(3-5)(3-6)赵家敏、彭虹(2004)以我国21只封闭式基金为研究对象，通过对CCK模型进行Prais-Winst

4、en变换，来研究我国证券投资基金的羊群行为及其对股票市场整体价格波动的影响；张红伟、毛前友(2007)以沪深两市的开放式基金和封闭式基金为例，采用CSAD方法、建立横截面收益的绝对偏差与市场收益的关系模型，来考察我国证券投资基金的羊群行为。3.3基于指标的研究施东晖（2001）最早研究了我国证券投资基金的羊群行为。他在LSV模型的基础上引入了羊群行为度的概念，其计算公式见（3-7）式：（3-7）上式中，表示季度买入股票的基金数，则表示季度卖出股票的基金数。羊群行为度的取值在0.5与1之间，表示买卖股票的所有基金中，采取相同买卖行为的

5、基金比例。的取值越大，则表示基金的羊群行为表现得越显著。施东晖（2001）实证表明：基金的羊群行为度随着公司流通股本增加而增加；符合国家产业政、具有良好发展前景和较高盈利水平的电子通讯业、生物医药业和基建产业是基金热衷的行业，具有较高的羊群行为度；投资基金的羊群行为度与上季度市场表现有密切关系，上季度表现越好的股票，投资基金越倾向于进行相同方向的买卖。张华庆(2003)采用指标对2001年1季度到2002年1季度的33~48家样本基金的羊群行为进行检测，结论表明：多只基金买入同一股票时，羊群行为并不明显；而多只基金卖出同一股票时，羊

6、群行为较为显著。陈艳（2007）对2003年第一季度至2005年第三季度基金羊群行为的实证表明，我国基金存在较严重的羊群行为。3.4基于HB指数模型的研究饶育蕾、张轮（2005）利用HB指数模型研究了2001年第二季度至2004年第一季度共12期基金的行业投资的羊群行为，结果表明我国基金行业投资的羊群效应十分明显。该模型的设计如下：上式中，表示每季度基金行业投资的投资聚合因子，用来反映基金市场对于投资某一行业股票的异同程度，它可以表示为：其中，表示基金投资于行业股票的市值占基金净值的百分比；表示基金投资于股票的市值占基金净值的百分比

7、；表示基金在行业上的投资策略，；表示每季度的基金样本数。3.5基于指标的研究胡赫男、吴世农（2006）通过对LSV模型提出的羊群行为衡量指标的修正，提出了羊群行为新测度，见（3-9）式：（3-9）式中，表示在季度基金经理对股票的净买入比例；则表示在不存在羊群行为且投资决策相互独立的情况下季度基金经理对股票的净买入比例，于是衡量给定季度基金对股票的实际买入比例与理想比例之间的偏离。若显著为正，则表明基金交易存在买入羊群行为；显著为负，则表明基金交易存在卖出羊群行为；为零，则表明基金交易不存在羊群行为。胡赫男与吴世农（2006）的实证发

8、现我国投资基金存在明显的羊群行为：大规模基金的羊群行为比小规模基金更严重，盈利能力强基金的羊群行为比盈利能力弱基金更显著，羊群行为在熊市期间比在牛市期间更频繁发生，羊群行为和基金市场的相对规模正相关，羊群行为与基金盈利水平正相关。四、