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1、第三章公司证券估价学习目的与要求管理的主要目标是实现公司股票价值的最大化，因此，估价过程必然是财务管理的核心内容。由于公司经理作出的决策往往会影响投资者的现金流量，因此他们必须了解投资者是怎样评估证券的，从而才能使他们的管理行为与估价过程相互协调一致。通过本章的学习，掌握债券、优先股、普通股的估价方法。本章主要内容一般估价模型债券估价估价公式到期收益率赎回收益率个人税效应实际年收益率股票估价优先股的特征与类型优先股估价优先股的收益率优先股的个人税效应优先股的公司所有权的税后收益率普通股的特征普通股估价普通股的预期收益率股票价值与收益的关系3.1一般估价模型一般的估价方
2、式通常分为以下几个步骤：评估现金流量情况，包括求出每一时期的现金流量和每期现金流量的风险值；确定每期现金流量所要求的收益率；每期的现金流量按照所要求的收益率折现，将折现后得出的现值加总求得资产的总价值。一般估价模型可用公式表述为：式中：3.2.1债券的定价原理票面利率<要求收益率债券价格<票面价值票面利率=要求收益率债券价格=票面价值票面利率>要求收益率债券价格>票面价值3.2债券估价面值1000票面利率10%年利息100要求收益率6%8%10%12%14%16%18%5年期债券价值1,1681,0801,000928863804750原理1：如果一种债券的市场价格上
3、涨，其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，其到期收益率必然提高。例如：债券A的期限为5年，面值为1000元，每年支付息票利息80元。由于其现行售价为1000元，所以其到期收益率为8％。如果其价格提高到1100元，则收益率将下降为5.76％；如果其价格下跌到900元，则收益率将提高到10.68％。原理2：如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则债券的价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或者说，其价格日益接近面值。该原理也可表述为：如果两种债券的息票利率、面值和要求收益率都相同，则期限较短的债券的价格折扣或升水会较小。面值1000票面利率10％年利息
4、100市场利率8%债券到期年限543210市场价格1,0801,0661,0521,0361,0191,000价值升水80665236190面值1000票面利率10%年利息100要求收益率12%债券到期年限543210市场价格927.9939.25951.96966.20982.141000价格折扣72.1060.7548.0433.8017.860期限不同的债券的价格升水或贴水比较要求收益率6%8%10%12%14%16%18%5年期债券价值升水或贴水168800(72)(137)(196)(250)10年期债券价值升水或贴水2941340(113)(209)(29
5、0)(360)原理3：如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。面值1000票面利率10%年利息100要求收益率8%债券到期年限543210市场价格1,0801,0661,0521,0361,0191,000价值升水80665236190升水减少额1415161719升水减少速率（占面值的％）1.4%1.5%1.6%1.7%1.9%面值1000票面利率10%年利息100要求收益率12%债券到期年限543210市场价格927.9939.25951.96966.2982.141000价格折扣72.160.75
6、48.0433.817.860折扣减少额11.3512.7114.2415.9417.86折扣减少速率1.1%1.3%1.4%1.6%1.8%原理4：债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。面值1000票面利率10%年利息100年限5年要求收益率6%8%10%12%14%市场价格1,1681,0801,000928863价格提高（下跌）的金额16880(72)(137)原理5：如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动的百分比会较小（注意。该原理不适用于1年期债券或终生债券）
7、。要求收益率-4个百分点-2个百分点＝息票利率+2个百分点+4个百分点市场价格（息票利率10％）1,1681,0801,000928863价格提高（下跌）的金额168800(72)(137)价格提高（下跌）的金额占面值的％16.85%7.99%0.00%-7.21%-13.73%市场价格（息票利率16％）1,1441,0691,000937880价格提高（下跌）的金额144690(63)(120)价格提高（下跌）的金额占面值的％14.42%6.87%0.00%-6.25%-11.96%3.2.2估价公式（条件）债券通常每半年支付一次定额利息，债券到期
