鹰式套利策略doc.doc

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1、ETF期权交易策略-鹰式套利策略姓名：王举明账号信息：560008000275一、交易策略摘要近期在大盘在2000点附近支撑非常明显，但上攻依然没有较好的量能配合，在此背景下，50ETF始终维持在1.45-1.55的区间内震荡。本策略主要是针对震荡市中，趋势性策略难以获利时，通过构建一个牛市套利策略以及熊市套利策略，最大的获取震荡过程中的收益。买入鹰式组合在ETF价格在一定范围内变化时能够获利。该策略属于风险有限同时收益有限的策略，针对风险相对中性或者保守的投资者。下文将通过案例详细阐述该策略的模型、盈亏变化情况等。二、交易模型说

2、明这里我们用图表来对该模型进行说明，如下所示：买入鹰式套利策略说明使用范围中性市场，市场波动率较低策略执行方式买入一个较低执行价格的认购/认沽期权（K1），卖出一个中低执行价格的认购/认沽期权（K2），卖出一个中高执行价格的认购/认沽期权（K3），买入一个较高执行价格的认购/认沽期权（K4）。执行原则1、当市场存在明显的支撑位与阻力位时，较为适用。2、策略中所有期权具有相同的到期日。3、每个执行价格之间都是等间隔的。损益平衡点存在两个损益平衡点：向上损益平衡点：K3+净权利金向下损益平衡点：K2-净权利金风险当标的物价格跌破下方的

3、平衡点或者突破上方平衡点时，发生亏损，最大亏损为：K3-K2-净权利金收益当标的物价格位于两个损益平衡点之间时，能够获利，最大收益出现在K2与K3之间，为净权利金收入。Delta分析在K1与K4附近，Delta变化速度达到最快；在K2与K3附近时，Delta值接近零。波动率分析该策略适用于标的物波动率较低的情形，当预计隐含波动率将增加时，不利于该头寸。时间价值损耗当有利可图时，时间损耗有利于该头寸；当无利可图时，时间损耗不利于该头寸。一、策略的到期损益分析如前述模型说明所示，我们用K1、K2、K3、K4分别表示低、中低、中高、高行

4、权价格，c1、c2、c3、c4分别为对应期权所需的权利金。首先，我们必须明确的是，我们目前分析的都是到期日时该组合的损益情况。在到期日之前，该组合损益存在较大的不确定性。到期日时，如果标的物价格小于低行权价格或大于高行权价格时，该策略面临最大的亏损（−c1+c2+c3−c4），数值为期初的净投资额。到期时股价小于中低行权价格且大于低行权价格时，随着股票价格的增加，该策略的亏损减少、盈利增多；到期时股价小于高行权价格且大于中高行权价格时，随着股票价格的增加，该策略的亏损增加、盈利减少；到期时股票价格位于中低行权价格和中高行权价格之间

5、时，鹰式差价组合的可获得最大盈利（?2−?1−c1+c2+c3−c4）。我们用图表对损益进行详细说明如下：初始建仓成本（假设建仓交易费用为0）成本c1-c2-c3+c4盈亏分析标的物价格（ST）买进认购期权（低）盈亏卖出认购期权（中低）盈亏卖出认购期权（中高）盈亏买进认购期权（高）盈亏总盈亏?T≤?1−?1?2?3−?4−?1+?2+?3−?4?1

6、−?1−?1−?T+?2+?2−??+?3+?3−?4?4−??−?1+?2+?3−?4?4??>?4??−?1−?1−??+?2+?2−??+?3+?3??−?4−?4−?1+?2+?3−c4特殊点分析最大盈利?2−?1−?1+?2+?3−?4最大亏损−?1+?2+?3−?4上行盈亏平衡点??=?1+?1−?2−?3+?4下行盈亏平衡点??=?4−?1+?2+?3−?4到期损益图如下所示：一、期权影响因素分析由于期权的价格不仅仅受到对应的标的物价格影响，同时会受到时间、波动率、无风险利率等诸多因素影响，同一标的物对应诸多执行价格

7、与到期日的期权，如何筛选期权对于策略的建立至关重要，这里我们通过期权影响因素分析，来确定一些筛选原则。1、行权价与到期日的选择原则对于行权价的选择，我们需根据当前市场情况确定，由于鹰式套利策略的获利主要来自于震荡市场，尤其是当标的物价格在中间两个执行价格之间震荡时，对应的获利最大。行权价我们应该尽量选择从当前到到期日这段时间内，市场的支撑位与压力位都十分明显的价格。即我们判断在到期时，标的物价格仍将在这两个位置之间震荡。对于到期日，我们应该尽量选择较短期限的期权，一方面我们的判断周期一般都较短，另外对于到期日较长的期权，由于时间以

8、及波动率的影响，期权的价格波动存在较大不确定性，对我们的头寸将产生风险，同时也会占用资金成本。2、隐含波动率对策略的影响隐含波动率对策略的影响主要来自于到期日之前，到期日的盈亏是确定性的。针对我们的策略，隐含波动率的影响也不同，如果我们的策略属于持