2019年A股策略展望：渠成水到，浇灌成长.docx

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1、正文目录内外交困的2018和趋势渐明的20195政策决定了2019年A股市场的节奏7压力：内部风险与外部风险重迭，下行压力加大7内部压力：金融和地产周期下行，部分政策空间受抑制7外部压力：中美贸易冲突的不确定性，全球流动性拐点或到来13破局：“政策组合拳”打通经济系统正反馈路径14历史上地产放松、基建变化规律14对冲：纾解流动性问题、补短板与扩内需并进、减税降费、扩大内外开放18演绎：风险偏好修复→流动性改善→盈利主导下的共振19基本面决定了2019年A股市场的趋势22中枢低于2018：预计2019年

2、盈利增速达5%22消费投资对冲出口波动+产能库存低水平，经济失速概率较小222019年全部A股盈利增速预计回落至5.5%24趋势好于2018：2019盈利增速呈U型25政策底之后：融资底->市场底->盈利底26流动性决定了2019年A股市场的高度29与宏观经济景气匹配的“无风险利率”有下行空间29企业“流动性补水”，间接融资or直接融资A股行情不同30宏观流动性的现状：银行间市场充裕、股票市场短缺、实体仍未解渴30继续依赖间接融资or边际放松直接融资都利好股票市场32间接融资放量和直接融资放量对应的A

3、股行情级别差异33股市流动性的两大增量：产业资本和跨境资金34产业资本是判断市场底部的重要信号34金融市场进一步开放，A股是全球范围内优质的资产配置标的34技术周期与经济周期叠加决定了市场的风格362013-2015年成长行情背后的4G建设周期36商用化准备阶段是4G周期的关键环节36运营商资本开支是4G周期的关键指标382013-2015成长股风格与运营商资本开支周期的共振40本轮5G建设周期的“时间表”与投资力度42各部门齐力并进，5G建设进度有望超预期42建设周期的时间表浮现，2020年实现商用

4、化可期445G建设周期和规模均有望超过4G455G时代的投资规模和市场空间更加广阔45“基础设施+智能设备+大数据”是5G时代成长股的红利475G建设周期+商誉出清，成长股风格有望到来47主题投资：5G之外，关注自主可控系列产业49从自主发展到“自主可控”是关键一步49“自主可控”或将上升至国家战略50自主可控之路，设备投资先行50图表目录图表1：重要事件节点及重要政策前瞻7图表2：2018年9月工业企业利润和产成品库存同比回落显示库存周期主动去库存开启........................

5、..................................................................................................................8图表3：2016年二季度以来信贷缺口已有较为明显的下降8图表4：主要地方政府债务约束文件（不完全统计）9图表5：2018年以来，债券违约率明显上升10图表6：2018年10月以来，DR007、R007整体利率下行11图表7：5月以来，票据融资占非金融企业及机关团体贷款比重上升

6、11图表8：2018年以来，信托发行规模下降、发行利率上行11图表9：2018年以来，票据融资利率总体呈下行趋势11图表10：2018Q3全部A股非金融与中小板非金融归母净利增速差扩大12图表11：2017Q2以来，小型企业与大中型企业贷款需求指数差扩大12图表12：2018年以来，民企信用债违约金额占比达74.2%12图表13：2017年2月以来，基建投资增速总体下滑13图表14：2018年以来，汽车、空调等耐用消费品销量累计同比下滑13图表15：从市场主体视角出发：三个部门去杠杆的对比13图表16

7、：中美贸易摩擦不断升级14图表17：2008年以来，共有三轮房地产放松周期15图表18：2008年以来，三轮房地产放松周期的地产开发资金来源的结构顺序不同15图表19：三轮地产放松周期前期，社融增速、PPI增速均明显下滑16图表20：三轮地产放松周期前期，GDP、工业增加值下滑明显16图表21：房地产投资领先工业企业产成品库存约6个月16图表22：本年购置土地面积领先工业企业产成品库存约7个月16图表23：财政支出集中于3、6、9、11、12五个月份，基建投资集中于6、9、10、12四个月份17图表2

8、4：1月、3月、6月、9月、11月社融规模当月值较大17图表25：1月、3月、6月、9月、11月社融规模当月值较大17图表26：相关税收立法工作进展18图表27：2016年世界主要国家总税率和社会缴纳费率对比19图表28：内外交困下，经济系统产生负反馈效应20图表29：股市大幅下挫阶段，中国经济政策不确定性指数明显跳升，进一步加大了股市下行压力21图表30：近几轮经济周期中，2008年曾出现经济失速大幅回落22图表31：征收关税对GDP增速的影响，单位：