原油地缘形势紧张依旧 油价易涨难跌.doc

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1、原油：地缘形势紧张依旧油价易涨难跌从供需解读原油市场：年年岁岁花相似，岁岁年年景不同历史总是以惊人相似的方式演绎着曾经发生的事情。近期的油价走势让我们联想到去年2月利比亚内战爆发时的情景。彼时由于利比亚陷入战争，该国的原油产量及出口量出现大幅下滑，年初时产量为156万桶/日，截至到去年年中，利比亚的日产能产量大幅减少，原油出口几乎处于停滞状态。受战争因素影响，国际原油价格自2月开始大幅飙升，布伦特原油上涨25%，WTI原油价格涨幅录得33%的上涨，涨幅高于布伦特原油。反观当前局势，自2011年11月21日，美国、英国及加拿大分别宣布加大对于伊朗的经济制裁；作为对美国及欧

2、盟对伊石油禁运的回击，伊朗威胁要封锁霍尔木兹海峡，并于次月伊朗海军在霍尔木兹海峡启动军演。最新消息，美国防部评估伊朗爆发战争的概率超过50%。英国媒体也披露，英国国防部认为在未来两年内与伊朗必有一战，并为此制定了向海湾部署兵力的计划，包括核潜艇在内的武装力量马上要前往那里。随着伊朗问题不断升级，市场对原油供应中断的担忧愈发升温，近三个月以来油价持续走强，WTI原油自11月低点93美元/桶至今累计涨幅达到13%，布伦特原油上涨近20%至125.5美元/桶，两者价格均已超过2011年5月以来的最高水平。图表3中东地缘政治因素是近年油价上行风险加剧的主要诱因来源：BLOOMB

3、ERG,海通期货研究所短期内，为了解决欧债危机，刺激经济增长，欧央行至去年12月开始了第一轮3年期长期再融资操作，为商业银行提供了4890亿元的流动性。无独有偶，美联储在去年扭曲操作基础上，于今年1月份议息会议上宣布进一步延长目前低利率期现至至少2014年底，将长期通胀目标设定为2%。日本央行为了在地震及核事故发生后，迅速恢复经济增长，继去年8月和10月分别宣布购买10万亿及15万亿资产之后，今年2月再度宣布将于年底前完成10万亿日圆的资产购买。各国央行普遍采取宽松政策，扩大自身的资产负债规模，向市场注入流动性。加之短期内由于欧洲的长期再融资操作使得市场对于欧债危机继续

4、恶化的担忧情绪减缓，提升了投资者的风险偏好，使得短期内资金注入股市，商品等风险资产，辅以中东地区近期紧张的地缘关系，原油价格首当其冲，价格屡创08年金融危机后的高点，无疑成为近期大宗商品中最耀眼的明星。受美国原油供应充足的影响，WTI原油近期涨幅低于布伦特原油且较布伦特原油始终处于贴水局面。去年受利比亚战争影响，布伦特原油累计涨幅25%，就目前的情形看，伊朗问题已使得布油已录得近20%的涨幅，距离25%仅一步之遥。以史为鉴，会否油价上涨的步伐逐渐放缓？相似历史的背后并非简单机械地重演。所谓，差之毫厘，失之千里。库存与闲置产能从去年的情况来看，2011年上半年，由于利比亚

5、内战使得利比亚的原油供应自2月份的130万桶/日迅速减少，至去年8月利比亚日产量仅为4.5万桶/日，沙特开启闲置产能以弥补利比亚内战给原油市场所造成的供给缺口，沙特产量自2011年2月份870万桶/日提高到8月份的985万桶/日。而当前，利比亚的原油产量自其开始恢复生产以来已大幅增长，日产量已恢复到战前水平近70%，但值得注意的是沙特的闲置产能却并未增加，相反却大幅减少。近三个月来沙特的月度产量均位于30年来高位。且整个OPEC国家的闲置产能同样在不断减少，目前仅为487万桶/日。说明全球对于原油的需求始终在保持增长，如若后期欧债危机得以解决，经济好转对原油的需求将会继

6、续提高，而目前OPEC可供开启的闲置产能有限，势必进一步推高原油价格。同时考虑到伊朗目前的格局，如果战争爆发，参照去年利比亚战争后该国原油生产情况，OPEC将丧失来自伊朗的360万桶/日原油产量。此情景对本已所剩无几的OPEC原油产能来说无疑是雪上加霜。图表4OPEC13国产能及月度产量统计图表5沙特产能及月度产量统计来源：BLOOMBERG,海通期货研究所来源：BLOOMBERG,海通期货研究所聚焦霍尔木兹海峡霍尔木兹海峡是全世界最重要的石油运输要道。自中东地区开采及出口原油以来，霍尔木兹海峡就是世界上最繁忙且最重要的海峡之一。该海峡位于阿曼及伊朗之间，是由波斯湾途经

7、阿曼湾通往阿拉伯海的必经之道，在全球石油流通中扮演着举足轻重的作用，根据最新统计数据，2009-2010年该海峡的运力为1550-1600万桶/日，2011年承载的原油运输量为1700万桶/日，较09年增加近10%，超过伊朗全部出口量260万桶/日的5.5倍，约占全球海上石油贸易量的35%或全球石油贸易量的20%。图表6波斯湾油气分布图-a来源：EIA,海通期货图表7波斯湾油气分布图-b来源：EIA,海通期货图6，图7为波斯湾地区各国油气分布情况，绿色代表欧田以及原油运输通道，红色代表气田以及气体运输通道。波斯湾周围分别分布着伊朗，伊拉克