我国ｉｐｏ发行抑价现象分析论文

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1、我国ＩＰＯ发行抑价现象分析论文.freelON(1989)也检验了1933后《证券法》的影响。Hughest和Thakor(1992)又提出了几个与法律诉讼威胁相关的定价模型。而Drake和Vetsuypens(1993)和Alexander(1991，1993)的研究表明法律责任考虑并不是大规模IPO抑价的主要原因。此外，一些发展中国家其法律诉讼并不明显，但其抑价程度却比一些发达国家高得多。2.2财富转移假说由于购买定价偏低的新股会给投资人带来收益，因此在国有化或私有化过程中，政府会充分利用这一点，即新

2、股发行抑价以实现财富的转移，使部分利益集团或民众从中受益。如英国在上世纪80年代时撒切尔夫人当政期间，实行大规模的非国有化政策。2.3股权分散化假说这种假说认为IPO抑价是为了让更多的投资者购买股票，以实现股权的分散化目标。股权分散有助于股票在市场上的流通，从而更好地实现管理层的稳定。Booth和Franks(1995)和Brennan和Franks(1995)认为，如果投资者认为股票的流动性较好，他们会以较小的折扣来认购股票，因此股票的二级市场价格依赖于股权的分散化。因此某些公司的管理层新股抑价发行作为

3、一种手段来控制公司，而某些公司的管理层却把新股抑价发行作为另一种手段来增加股票的流动性，进而使股东得到好处。3信息不完全的IPO抑价的解释3.1赢者诅咒假说有关IPO抑价的解说，现代比较流行的观点之一，就是Rock(1986)提出的赢者诅咒假说。在模型中假设无法确定地预测股票市场未来的价格，同时不同的投资者对未来股票价格拥有的信息也不同，Rock将不同的投资者分成两类：拥有完全信息的投资和对信息一无所知的投资者。在这一模型中，拥有完全信息的投资者只有在股份被低估时才会购买股票，相反对信息一无所知的投资者

4、，将无法知道股票被高估或是被低估，他们只能得到一部分被低估的股票，这部分才有投资价值，但却得到了全部价值被高估。3.2信号传递假说抑价发行的新股让投资者尝了甜头，因此有利于股票未来的溢价发行，这个模型主要是由Allen和Faulhaber(1989)，Welch和Grinblatt和HauerSenber，1992)。4政策建议为推动IPO抑价水平理性回归，在此针对我国证券市场的现实状况提出如下政策建议：（1）开展多元化的发行机制。现阶段中国应采取符合中国股票市场自身特点的多样化的新股定价发行方式，

5、进一步完善发行市场化机制，强化新股发行的市场约束功效，释放抑价率偏高所带来的市场风险，保证市场的公平和效率。（2）规范承销商行为，提高承销商信誉。券商是连接发行公司和投资者的纽带，诚信是其行为方式最基本的准则。但是由于中国股市的行政约束，承销风险多年来一直难以呈现，券商往往不断改善申购报价的真实性和后市表现。因此，我们要规范券商行为，提高其信誉。（3）优化上市公司股权结构。要推动上市公司继续完善法入治理结构，鼓励管理层持股，建立有效的管理层股权激励机制，以优化的股权结构促进上市公司质量的改善和绩效的提高，

6、从而提高上市公司的长期绩效，不使因较差的长期绩效影响的抑价。（4）加强对上市公司的审查和监管，在国家证券监管部门继续实行“实质性”发行审查制度的同时，要发挥证券交易所对上市公司上市审查的作用，防范各类“包装”和造假行为，提高上市公司的绩效。围绕“给投资者一个真实的上市公司”的目标，不断提高信息披露质量。