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1、FlashNotes研究快报优势—2中华企业（600675）隐含价值将逐步在业绩中体现2005-10-26赵强(8621)-50818887-209zhaoqiang@ebscn.com前三季度净利润增长443%今日，中华企业公布第三季度报告：前三季度，公司实现主营业务收入15.18亿元，净利润2.86亿元，分别同比增长96.5%和442.8%，每股收益为0.410元，公司前三季度的业绩不仅超过了去年全年的业绩，也已比我们全年0.40元的预测数略高。表1：中华企业三季度主要业绩指标单位:百万元04年前三季05年前三季变化05年一季度05年二季度05年三季度一、主营业务收入77
2、2151896.7%434469616减：主营业务成本41680192.7%248256298主营业务税金及附加35106204.3%263249二、主营业务利润32161190.0%160182269加：其他业务利润37137.5%142营业费用9444-52.5%171810管理费用9814043.1%424751财务费用7064-8.7%34310三、营业利润62368492.7%6990209加：投资收益-19151-900.6%60892补贴收入4824-50.7%1590营业外收支净额2-6-371.4%-5-1
3、-1四、利润总额94537472.1%139188210减：所得税26202684.2%4451108少数股东损益1750187.9%201417未确认的投资损失22-21.6%002五、净利润53286442.8%7512388总股本697697697697697697每股收益0.0760.4100.0%0.1080.1770.126毛利率41.6%40.2%36.9%38.8%43.6%营业利润率8.0%24.2%15.9%19.2%33.9%净利润率6.8%18.8% 17.4%26.3%14.3%资料来源：Wind资讯、光大证券研究所未来毛利率将继续攀升第三季
4、度，参与结算的项目主要是古北国际花园和静安中华大厦两个项目。古北国际花园虽然是按协议以11000元的价格转让给参建方（当前的市场价格为17000元/平米左右），但不仅没有把整体的毛利率拖低，反而把毛利率由二季度的38.8%提高到43.6%。我们按毛利率倒推估算，古北国际花园的单位成本应该在6000元/平米以内，若未来以市场价销售的部分参与结算，该项目的毛利率可提高到60%以上。由此可见，虽然上海房价从高点回落了大约30%，但未来中华企业的毛利率不仅不会降低，而且会进一步提高。调整资产结构，降低负债率除了业绩表现令人鼓舞以外，公司针对当前的市场形势也做了积极的调整和应对。从去年
5、下半年开始，公司先后将港泰广场、金慈厚等收租物业和投资金额大、经营周期长的项目出售套现，以减轻财务压力和降低负债率。到三季度末，公司的存货和银行借款分别降低了3亿元和1亿元，资产负债率也下降了将近3个百分点。虽然，目前公司的负债率仍旧过高，但由于资产质量较好、资产套现相对容易，因此短期还不至于出现财务危机。表2：中华企业资产负债状况单位：百万元年初一季度中报三季度现金1,5251,1201,0111,136存货4,2274,3424,3843,922短期借款2,3352,0851,9351,825一年内到期长期贷款0000长期借款360420620970预收帐款1,1941,
6、3111,1461,148总资产7,2547,2327,0607,268股东权益1,6841,7601,7961,882资产负债率76.8%75.7%74.6%74.1%资产负债率(不含预售款)72.2%70.3%69.6%69.3%净负债权益比率69.5%78.7%86.0%88.2%预收款/存货28.3%30.2%26.1%29.3%存货/总资产58.3%60.0%62.1%54.0%资料来源：Wind资讯、光大证券研究所提高盈利预测，维持“优势-2”评级由于古北国际花园的意外贡献，公司的业绩超出我们之前的估计。我们将公司全年的净利润预测提高到3.5亿元，每股收益0.50
7、2元。实际上，公司在三季报中也已预告全年净利增长50%以上（相当于3.24亿元以上）。由于古北两项目的成本低于我们之前的估计，虽然价格假设也需调整，但盈利水平大体相当。此外，公司在南汇项目的补偿收益还未入帐，因此明年的业绩仍旧很乐观。我们暂时维持06年每股收益0.55元的预测，待年报公布后再做调整。估值方面，当前股价相当于全年每股收益的8.7倍，相当具有吸引力。截止三季度末，中华企业的每股净资产为2.70元，PB为1.6倍，表面上看似不便宜。但是，公司前三季度的ROE已经达到15%，全年将达到17%以上
