影响人民币汇率变动经济因素的实证分析

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1、影响人民币汇率变动经济因素的实证分析【摘要】为了维持币值基本稳定，明晰各经济因素对人民币汇率变动的影响至关重要。本文选取了货币供应比、利率差、贸易条件、开放程度、国外净资产和股指等经济因素作为人民币实际有效汇率变动的解释变量，运用Evie　　【关键词】人民币汇率汇率影响因素协整检验VEC模型　　一、引言　　随着中国经济的不断发展，人民币汇率不仅对中国外贸发展，金融强国建设影响重大，同样与世界经济紧密相连，备受其他国家关注。现今，世界经济格局错综复杂，人民币汇率出现众多不确定性。人民币汇率该处在什么

2、水平一直是国内外学者探讨的问题。为了更好的研究人民币汇率、稳定汇率水平，就必须了解影响人民币汇率变动的经济因素。　　近年来，在对人民币汇率变动因素的研究上，实际汇率受到不少学者的关注；国际清算银行发布的实际有效汇率尤其受到吕江林、王磊（2009）[1]，Dumrongrittikul、Anderso（2016）[2]等学者的青睐。在影响因素选取上，吕江林、王磊（2009）选取了贸易条件、开放度、国内生产总值、物价水平、净资本流入、政府支出、利率差等因素。李凤座和王晓兰（2010）研究了上证指数对人

3、民币汇率的影响[3]。唐亚晖、陈守东（2010）选取了贸易条件、劳动生产率、贸易自由化、国外净资产、政府支出和货币供应量等因素[4]。Tyers和Zhang（2014）选取了贸易品生产率差、服务品生产率差、贸易政策、国内产品偏好、跨国资金流动等因素[5]。Dumrongrittikul和Anderso（2016）则选取了实际GDP、政府支出、CPI、贸易条件、开放度等指标。在实证分析方面，学者们倾向于首先通过单位根检验检测所选的经济变量是否稳定，之后进行协整检验（唐亚晖、陈守东，2010）。在构建

4、VAR模型或者VEC模型（高伟刚、徐中刚，2013[6]）之后，脉冲响应（Dumrongrittikul、Anderso，2016）和方差分解可以用来分析短期各因素相互作用。　　本文选取了人民币实际有效汇率作为被解释变量，选取货币供应比、利率差、贸易条件、开放度、国外净资产以及股指作为影响人民币实际有效汇率变动的因素。基于2001到2015年的15年的季度数据，利用Evie）相结合，并将误差修正特征加入在了VAR模型之中，进而建立了VEC模型。VEC模型和VAR模型一样可以进行稳定性检验，脉冲响应

5、和方差分解。但和VAR模型不同的是，VEC模型大多应用于具有协整关系的非平稳时间序列建模。因此，建立VEC模型之前，需要对各个变量进行稳定性检验，对不平稳变量要进行差分处理，并验证其协整关系的存在。　　（二）实证分析　　本文选取了2001至2015年60组季度数据的人民币实际有效汇率（REER）为被解释变量，货币供应比（M2）、利率差（i）、贸易条件（TOT）、开放度（OPEN）、国外净资产（NFA）以及股指（Index）为汇率变动的影响因素，各因素具体含义及数据来源见表1。鉴于季节因素可能会对数

6、据的分析产生影响，将数据进行季节调整。此外，通过自然对数处理数据，压缩了数据的尺度。　　1.协整检验。在对时间序列数据进行协整检验之前，需要检验各个变量的平稳性。通过Evie2）、Ln（OPEN）增加1%，Ln（REER）分别减少1.08%和1.31%。　　2.VEC模型、�}冲响应、方差分解。在完成对各个变量单位根检验和长期均衡关系检验后，VEC模型被正式建立。相比于协整检验，脉冲响应和方差分解可被用于进一步分析短期内各因素之间的关系。从20期人民币实际有效汇率对各因素响应的观测结果发现，受到L

7、n（i）和Ln（TOT）两指标冲击后，Ln（REER）存在着长时间的正向响应，并随时间趋于增加。Ln（M2）、Ln（NFA）两因素在初期造成了Ln（REER）的负向响应。其中Ln（M2）的影响随时间的增加逐渐趋于0轴，但在整个观察期内，仍为负面影响。而对Ln（NFA）的响应在第14期时到达0轴转正并逐渐增加。对于Ln（OPEN）所带来的影响只有前5期正向效果显著，随后趋于0轴。此外，前五期Ln（REER）对Ln（Index）的冲击响应为负，之后保持稳定的正向响应。　　为了进一步分析各个变量对人民币

8、实际汇率对数指标的具体贡献率，本文对VEC模型进行方差分解。通过方差分解发现，汇率指标对其自身影响最大。其余大多指标伴随着期数的增加，对汇率波动的贡献度逐渐增加。而Ln（OPEN）对Ln（REER）的贡献呈波动的趋势。根据表4，在第20期时，各项指标对人民币实际有效汇率的贡献度相对稳定。其中除了人民币实际汇率对数指标自身的贡献，其余指标的贡献率从大到小分别为Ln（i）（6.51%）、Ln（TOT）（5.26%）、Ln（M2）（4.22%）、Ln（NFA）（2.05%）、Ln（OPE