上市公司高送转行为分析：与股权质押、增发、解禁相关性高

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页近期中小盘股走势活跃，高送转概念股成为市场关注的热点。11月23日，上海证券交易所正式发布《上海证券交易所上市公司高送转信息披露指引》，对上市公司的送转股行为进行规范。我们统计了2017年年报上市公司的高送转案例，发现高送转的公司多分布在计算机、电子等成长型行业，具有高股价、高每股净资产、高盈利能力、高成长、小市值等特点。2017年年报高送转的公司，其2018年前三季度净利润增速下滑的幅度更大，可见高送转并非公司盈利改善的信号。高送转的公司在方案公布前有显著的超额收益，在方案公布至股权登记日也有很显著的超额收益率，但在除权后，股价

2、表现不好。高送转与上市公司及其大股东的市值管理诉求密切相关。2017年年度高送转的公司股权质押率更高，且2017年增发新股的公司占比更高，2018年上半年大额限售股解禁与减持的公司占比更高，国有企业占比更低。可见高送转与上市公司及其大股东的市值管理动机密切相关，当上市公司希望股价上涨时，会推出高送转方案。最后我们从优质的小市值民营企业中分别筛选了部分业绩增长较快、每股收益较高、每股净资产增长较快的有高送转潜力的个股。一、高送转股票特征：小市值、高成长、高每股净资产高送转的公司多分布在成长型行业，具有高每股净资产、高盈利能力、高成长、小市值的特点。计算机、机械设备、电子等成长型行业

3、中，高送转的公司占比更高。高送转公司的股价显著高于其他公司，可见将股价调整至合理水平以保持股票流动性为高送转的动机之一。高送转的公司有更高的每股收益、每股未分配利润和资本公积金，较高的每股净资产是高送转的基础。此外，高送转公司有更高的净资产收益率和营业收入、净利润增长率，更小的总市值和更高的市净率。图1：高送转的行业分布图2：高送转和低送转案例的行业频次低送转公司数量高送转公司数量14%4512%10%358%6%254%152%计算机机械设备电子建筑装饰纺织服装医药生物国防军工农林牧渔化工通信轻工制造有色金属钢铁建筑材料家用电器银行电气设备汽车休闲服务综合食品饮料公用事业传媒采

4、掘非银金融商业贸易交通运输房地产计算机机械设备电子建筑装饰纺织服装医药生物国防军工农林牧渔化工通信轻工制造有色金属钢铁建筑材料家用电器银行电气设备汽车休闲服务综合食品饮料公用事业传媒采掘非银金融商业贸易交通运输房地产0%5-5不送转占比低送转占比高送转占比资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院2017年年报共194只股票高送转。我们以每10股送转5股以上（不含5股）为高送转，则有194只股票高送转，占上市公司数量的5.53，有400只股票为低送转（有送转方案且送转5股或以下），占比为11.41，可见高送转甚至送转仍为少数上市公司行为。成长性行业高送转

5、的数量和比例较高。我们统计了各个行业高送转公司、低送转和不送转的数量。机械设备、计算机、化工、医药生物和电子行业高送转公司数量超过16家，医药生物、化工、机械设备、电子行业低送转公司数量超过35家。计算机、机械设备、电子行业高送转公司占比明显高于不送转公司，房地产、交通运输、商业贸易则高送转公司占比显著低于不送转公司。图3：不同送转比例公司的平均股价图4：不同送转比例公司的每股指标4035302520151050高送转低送转不送转8高送转低送转不送转6420每股净资产每股资本公积金每股未分配利润每股收益资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院高送转公

6、司的股价、每股净资产和每股收益更高。高送转、低送转和不送转的公司平均股价分别为38.78元、26.17元和14.81元。高送转的公司股价明显较高，将股价维持在合理区间以保持较高的流动性为送转股的目的之一。高送转、低送转和不送转公司的每股净资产分别为7.94元、6.52元和4.47元，每股未分配利润和每股资本公积金的排序也相同。充足的每股未分配利润和资本公积金是高送转的重要条件。高送转、低送转和不送转公司的每股收益分别为0.77元、0.64元和0.29元，上市公司在高送转后仍希望维持相对较高的每股收益。图5：高送转的公司盈利能力和成长性具有一定优势图6：高送转股票市值更小、PB更高

7、30高送转低送转不送转2520151050ROE收入增长率2017净利润增长率201770高送转低送转不送转6050403020100PBPE总市值（亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院高送转公司的盈利能力和成长性具有一定优势。高送转、低送转和不送转的公司2017年净资产收益率中位数分别为8.73、8.75和5.59。高送转和低送转公司的盈利能力显著高于不送转的公司，送转股在优质公司中更