山煤国际(600546)调研报告

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1、山煤国际(600546)调研报告推荐——博观约取厚积薄发未来产能将以几何级数增长首次评级煤炭发布时间：2010年12月28日走势图投资要点：山煤国际沪深300指数z在建矿2011年产量释放：公司在建的铺龙湾矿与霍尔辛赫矿设计产26%12%能分别为120万吨/年和300万吨/年。两矿生产系统情况良好、均-3%已联合试生产。明年第一季度之前，两个在产矿将完全达到各自设-17%计产能，预计2011年将合计贡献370万吨产能，相当于公司2010公司研究报告年煤炭产量58.8%。-32%-46%z整合矿蓄势待发：涉及公司非公开发行募集资金投向的整合矿已经-61%09-12

2、-2810-3-2810-6-2610-9-2410-12-23全部停产，正在进行技术改造，安全生产证照也已开始逐步进行换领。2011年将是公司整合矿的蓄势期，整合产能将于2012年开始逐步释放，2013年全面释放。如增发进度正常，公司2013年煤炭产量将达到近1900万吨，相当于今年产量近3倍。市场数据2010-12-28z除此次增发的870万吨整合产能外，山煤集团尚有近2000万吨煤炭收盘价：31.67元产能未注入上市公司。庞大的集团资产和确定的注入预期值得长期关注。煤炭业务的扩张将改变公司以往煤炭贸易业务主导下的低毛52周最高价：40.50元利率格局。52

3、周最低价：16.10元z山煤国际的煤炭贸易业务一直被市场低估，主因是大部分投资者认为该业务虽然收入额较大，但毛利低，贡献利润少，估值上应与高平均持仓成本：32.70元速公路企业相当。我们认为山煤国际的煤炭贸易业务具有广泛的地域覆盖和相对垄断的物流渠道，其贸易利差是可变的，其趋势向好，基本数据2010Q3这一点从公司2010年的经营情况中即可得到验证。总股本（万股）：75,000z在不考虑增发的情况下，公司2010-12年每股收益分别为1.10元、1.63元和1.84元。预计公司非公开发行事项在2011年第一季度有流通A股（万股）：75,000望通过审批，增发完成

4、后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数每股收益（元）：0.79提升：预计公司2011-13年摊薄每股收益分别为1.24元、2.01元和3.04元，对应当前股价市盈率仅为19.4X、12X和8X。每股净资产（元）：4.08z公司净利润年复合增长率达到54%，成长空间巨大，估值水平理应每股经营现金流（元）：0.92在煤炭板块内享有溢价。鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注入等预期，市净率：7.76给予公司“推荐”评级，强烈建议关注。z业绩预测：主营收入增长率(百万元)(%)归属母公司净利润增长率EPS(%)(元)(

5、百万元)ROE(%)红利收益市盈率(倍)率(%)分析师:王师执业证书编号：S0550207100075TEL:(8621)63367000-248FAX:(8621)63373209200921,006.28615.000.8238.6Email:wangs@nesc.cn2010E28,064.5433.60%826.0034.31%1.1028.8地址:上海市延安东路45号20楼2011E31,980.2213.95%1,223.0048.06%1.6319.42012E35,810.2611.98%1,378.0012.67%1.8417.2邮编:2000

6、02郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内 容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告1、主要投资着眼点：¾在产矿中，经坊矿业毛利率较高，今年利润贡献占比较大；¾在建矿未来几年的逐步达产，2011年预计可贡献370万吨产量，相比201

7、0年公司产量增长68%；¾非公开增发募集资金投入的整合矿2012年前是蓄势期，12-13年全面爆发，如增发进度正常，公司2013年煤炭产量可达到2010年2.95倍。集团资产未来仍有继续注入的可能；¾市场对公司贸易业务有所误解。我们认为该业务具备广泛的区域覆盖和相对垄断性，贸易利差变动较大且具备上涨预期，不应按照高速公路类资产进行估值¾公司最大的经营特点是执行效率高，重大事件决策到执行时间极短，与其他国有企业相比明显不同。2、在产煤矿最新生产情况简析：经坊矿盈利相对突出2.1经坊煤业经坊煤业是山煤国际旗下盈利能力最强的在产矿井。该矿于2001年被公司低价收购，收

8、购价格仅为7000万元左