交通运输行业2019年投资策略：择“机”而行，顺势致远

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1、2018年行业经历了外部宏观变量（油价、汇率）显著的波动，交通运输部分细分领域也因此承受了较大冲击。预计结构性降杠杆和中美贸易摩擦对经济的影响将逐步在2019年体现。由此，结合外部宏观与板块内生变化，我们提出三条交运板块19年投资策略：思路一：择周期非敏感细分领域以守为攻（19H1:机场、高速）思路二：供给逻辑不破，静待需求共振（19H2:航空、油运）思路三：改革加速与存量格局优化（19H1:铁路；19H2快递）投资标的：核心机场的航空性收入增速长期受制于供给而非需求，19年A股上市机场非航收入将开始集中

2、兑现免税保底协议，两块业务都呈现出显著的周期非敏感性及盈利增长的确定性，高速公路客车流量增长平稳，核心区域经济活力为当地车流需求提供稳定驱动，重点标的：上海机场、深高速、宁沪高速；承受18年油汇双杀航空经历大幅回调，核心供给逻辑仍然持续，静待需求端共振，建议19H2布局：南方航空、中国国航、东方航空、吉祥航空、中远海能、招商轮船；京沪高铁上市准备催化铁路存量资产盘活预期，价格与成本双重压力将加速快递行业格局；关注：广深铁路、铁龙物流、申通快递。风险提示：宏观经济下行；油价与汇率大幅波动；新船交付超预期、老

3、旧船只拆解不及预期；路网分流效应超出预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。思路一：择周期非敏感细分领域以守为攻（19H1:机场、高速）标的：上海机场、深高速、宁沪高速4机场：19年核心机场免税协议集中兑现，盈利增长确定核心机场在非产能投放期盈利呈现增长高确定性，19年A股主要机场都将开始兑现免税保底协议；为19年增长确定性最高品种图：核心机场吞吐量增长确定性高（%）周期非敏感深圳机场上海机场白云机场14121086420(2)2011201220132014201520162017数据来源：wind

4、，广发证券发展研究中心表：核心机场19年免税协议集中兑现图：核心机场旅客量增速稳定（%）周期非敏感深圳机场上海机场白云机场201510502011201220132014201520162017数据来源：wind，广发证券发展研究中心T2启用起始第五年2022/04/26-2023/04T2启用起始第六年2023/04/26-2024/04数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心上海机场免税保底协议合同期限面积（㎡）保底销售提成总额（亿元）扣点T12022-1-1至2025-12-31169154104

5、2.5%卫星厅启用日至2025-12-31合同期间2019202020212022202320242025预计每年保底提成（亿元）35.2541.5845.5962.8868.5974.6481.48白云机场免税保底协议T2出境免税时段金额（亿元）进境免税时段金额（亿元）T2启用起始第一年下半年2018年8月1日至12月31日0.58T2启用起始第一年2018/04/26-2019/04/252.89T2启用起始第二年2019年1月1日至12月31日1.42T2启用起始第二年2019/04/26-2020

6、/04/253.15T2启用起始第三年2020年1月1日至12月31日1.50T2启用起始第三年2020/04/26-2021/04/253.33T2启用起始第四年2021年1月1日至12月31日1.59T2启用起始第四年2021/04/26-2022/04/253.54T2启用起始第五年2022年1月1日至12月31日1.69/253.75T2启用起始第六年2023年1月1日至12月31日1.79/253.97T2启用起始第七年2024年1月1日至12月31日1.90T2启用起始第八年2025年1月1日

7、至2026年1月31日2.18T22019-1-1至2025-12-315机场：基于新老投资框架择“机”而行机场类基建类板块的特征在于：价格（收费标准）为政府指导，大多为上限锁定，下浮不限。此板块产能的增加必须伴随着重资本开支（机场新航站楼扩建），重资产的投入会造成财务的周期性波动特征（成本端折旧一次性冲击，收入端逐步爬坡）；老框架下：此类资产盈利的核心在于：给定收费标准下：航线结构与成本（资本开支）结构是否匹配。新框架下：免税等一系列的非航收费标准及模式放开后，其核心在于：航线结构+非航招标与成本（资本

8、开支）结构是否匹配。图：核心机场在非产能扩张期，盈利能力呈现增长高确定性（ROE）上海机场白云机场深圳机场厦门空港25深机：13年11月新航楼投产白云：04年8月转场，新机场启20用上机：08年3月T2航站楼投产厦门：15年4号航楼投产151050数据来源：wind，公司公告，广发证券发展研究中心2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015