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1、增信基础需要一场变革在以美国为代表的西方国家，由于无法满足固定收益(FixedIncomeSecurities,F1S)市场规模发展的需求，债保业务(BondGmarantee,BG)已于上世纪末被信用违约互换(CreditdefaultSwap,CDS)所逐渐取代。中国市场也正在步其后尘，目前F1S总量已达百万亿元人民币，且中国融资担保法规把业务范围扩展到F1S,融资担保(债保业务的中国名称，FinacialGruarantee,FG)同样也不可能适应这等规模发展的需要。作为CDS中国改进版的“信用风险缓释工具”(C
2、reditRiskMitigationWarrant,CRMW)应运而生。由于CRMW同样具有CDS的基因缺陷，在中国金融监管部门那里实际上是“谈虎色变”。因此，以市场信用为基础的标准增信产品(StandardCreditEnhancementProduct,SCEP),必然会挑战以主体信用为基础的、以CDS为代表的现行增信产品。二者首先会在增信基础问题上进行PK。了解增信产品，应该认识到信用等级(QualityRating,信等)与信等差(QualityRatingSpread,QRS)细微而实质上的区别，认识到主体
3、信用与市场信用的实际区别，进而认识到企业生命周期理论不仅适用于被增信主体或产品，而且适合用于增信机构，从而真正认识到市场经济、市场资本、市场信用，与主体经济、主体资本、主体信用的根本区别。这样，人们就会彻底抛弃以主体信用为基础的，以CDS为代表的现行增信产品，尽快试行以市场信用为基础、以SCEP为代表的创新型增信产品。至此，美国在上世纪70年代黄金与美元分离、美元成为信用货币后所掌控的信用货币两大基础设施一一信评和增信，开始回归并为我所用，进而可为"一带一路”、亚投行、人民币国际化等保驾护航。理念与前提增信前提条件是，
4、高信等为低信等增信，低信等不能为高信等增信。增信效果要求是：高信等增信工具应该较为客观，长期信等稳定;增信工具的增信等级最好是最高的;即使被增信主体或产品被下调信等，因增信工具长期信等稳定，也能够维护增信后的F1S价格;如果被增信主体或产品发生违约现象，增信工具没有违约可能。增信，必然涉及信等，信等存在于增信开始、过程及其终止，增信与信等无法分离。增信来自信等，但信等如何演变到增信，或以什么方式演变成增信，最终决定了增信基础。信等，是信评机构针对主体或产品的信用风险/信用违约率(probabilityofdefault
5、,PD)以各种评估技术和评估方法进行信用评级(CreditRating,信评)后所给予的相对客观的评估结果。信等的研究对象是主体信用/信用违约率，信等又反映了以下两个方面的关系。第一、信等是反映（信用）违约率，不同违约率具有不同的信等，信等与违约率是反向关系。信等越高，违约率越低;信等越低，违约率越低。第二、信等又通过（融资）利率得以确认，不同信等应有不同利率,信等与利率是反向关系。信等越高，利率越低;反之，信等越低，利率越高。所谓“出让信用”，就是出让比被增信主体或产品信等高的信等。究竟以什么方式出让，是“取代低信等
6、"，还是“补足低信等”，这直接关系到增信基础问题。“取代低信等”的增信方式，就是以高信等主体代替低信等主体或产品，以高信等的主体信用作为增信基础。现行增信产品，无论BG/FG,还是CDS/CRMW,都是以主体信用为基础的增信产品。“补足低信等”的增信方式，即以信等差补足低信等,并使其达到高信等。信等差作为增信的客观基础所反映的对象，在风险价格量化后成为增信工具或增信产品，这是以市场信用为增信基础。SCEP,就是这种以市场信用为基础的创新增信产品。以“头小脚大”的主体信用为增信基础的CDS,竟然还主导了近二十年的后资本主
7、义时代的资本市场，堪称全球金融界的“奇葩”。CDS客观基础：主体信用取代低信等，就是由高信等的主体信用取代低信等的主体信用，诸如债券担保、融资担保、信用互换概念。增信，从信等中来又回归信等;增信混同信等，因为两者都以信用风险/信用违约率为研究对象。尽管理论上如此，但实践上却远远超越了信等研究范围，包含了从“信用价差”到“信用违约掉期利差”等概念。这种理论上的“矮子”，实践中的“长者”，并以“头小脚大”的主体信用为增信基础的CDS,竟然还主导了近二十年的后资本主义时代的资本市场，堪称全球金融界的“奇葩”。信等高的企业主体
8、，融资期长，融资额大;信等低的企业主体，融资期短，融资额小。所以，不仅信等低的企业主体需要增信，即使较高信等的企业主体也需要进行增信，因为其长期信等不具稳定性，这样增信（金融）机构就应卖出一份CDS。如果卖出CDS的增信机构现在被评为高信等，但长期信等如同被增信的主体，同样具有不稳定性。这样，以主体信用为基础，以CDS为代表的现行
