外部金融市场对企业研发投入的影响

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1、外部金融市场对企业研发投入的影响摘要：以2002〜2013年制造业和信息技术业沪深上市公司为样本，分析了金融市场对企业研发投入的影响，并从微观角度探究了二者之间的影响机制。通过对动态R&D投资模型进行面板回归发现：外部金融市场的变化影响着企业R&D投入，股权分置改革促进企业R&D投入，金融危机阻碍企业R&D投入；作为二者之间重要的影响机制，股权融资对企业研发投入存在显著正向影响，对年轻企业尤其显著，但存在三年的滞后期；股权融资主要通过缓解融资约束来提高企业研发投入。关键词：金融市场；R&D投入；股权融资；融资约束DOI：10.1

2、3956/j.ss.l001-8409.2016.12.03中图分类号：F2731；F832文献标识码：A文章编号：1001-8409(2016)12-0011-05TheEffectofExternalFinancialMarketonEnterpriseR&DInvestmentZHANGXindong,HAOPanpan(SchoolofEconomicsandManagement，ShanxiUniversity,Taiyuan030006)Abstract：Takingsomelistingfirmsofmanufac

3、turingandinformationtechnologyindustryinShanghaiandShenzhenfrom2002to2013assamples,thispapernotonlyanalyzestheimpactoffinancialmarketsontheR&Dinvestment,butalsoexplorestheirinfluencemechanismfromthemicroperspective・BythepanelregressiononthedynamicR&Dinvestmentmodel,r

4、esultfindsoutthat,firstlythechangeintheexternalfinancialmarketaffectstheenterpriseR&Dinvestment,splitsharestructurereformpromotesenterpriseR&Dinvestment,whilefinancialcrisishindersenterpriseR&Dinvestment.Secondly,asanimportantmechanismbetweenthetwo,equityfinancinghas

5、si^n^icantpositiveimpactontheenterpriseR&Dinvestment,especiallyforyoungcompanies，buttherearethreeyearlag.Intheend，equityfinancingimprovesR&Dinvestmentbyeasingthefinancingconstraints.R&Dinvestment；Keywords：financialmarket；equityfinancing；financingconstraints企业的创新活动是一个

6、国家长远发展的主要驱动力之一，而金融作为社会资源配置的枢纽，是推动科技创新的重要杠杆。以美国苹果公司为例，作为IT行业的典范，苹果公司的技术创新水平可谓遥遥领先，这与它背后固定的风险投资和股权融资资源分不开，风险投资助长了苹果公司，全球市值最高的荣誉又为苹果赢得更多的机遇。金融市场的发展对企业创新的作用不可忽视，这也是当前政府关注的重点之一，我国“十三五”规划就强调要强化金融支持，大力发展风险投资，构建普惠性创新支持政策体系。近年来，很多学者开始关注金融市场发展对企业创新的影响[1-9],但却忽视了二者之间的影响机制研究。本文分

7、析验证了外部金融市场对企业研发投入的影响，从微观角度进一步探究其影响机制，并论证其重要性。不仅为研究企业创新影响因素提供了一个新的视角，而且为构建促进科技创新的良好金融体系提供了决策依据。1相关文献与理论分析Fazzari等首次提出融资约束问题，由于外部融资成本高于内部，当企业内部资源不能满足其投资时，考虑到外部融资的高成本,往往会放弃很多投资机会,这造成企业投资不能达到最优投资水平[10]o而相对其他投资，企业R&D投资更易受到融资约束。因此,有效缓解企业融资约束对企业创新尤其重要。外部金融市场能为企业提供新的融资渠道和社会资

8、源，保证企业研发投入的资金需求。一方面外部金融市场通过发布公司未来的前瞻性信息，有利于降低信息不对称程度；另一方面市场上的乐观情绪引起的资产泡沫会在一定程度上缓解融资约束［口，12］0国内外学者的研究成果论证了此观点。Liao等认为企业的市场参与程度影响着企业创