债券组合收益分解及业绩归因分析模型

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1、为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。债券组合收益分解及业绩归因分析模型　　摘要：本文基于简单实用的久期概念提出了债券组合持有期收益的分解模型，模型将债券组合投资收益分解为票息收益、交易收益、利率曲线管理收益以及信用管理收益；同时介绍了模型的具体实施方法及其在业绩归因分析、投资业绩比较以及债券投资策略回测检验中的应用。　　关键词：债券组合业绩归因久期收益率曲线　　债

2、券组合业绩归因分析通常较为复杂，简单且实用的模型在归因分析中意义显著。本文基于简单的久期模型，并采用中央国债登记结算公司等服务机构提供的市场收益率曲线、债券估值等数据，提出了一个实用性较强的债券组合收益分解模型，同时给出了模型的具体实施方法及其在业绩归因分析、投资业绩比较以及债券投资策略回测检验中的应用。　　收益率及债券组合收益分解模型　　债券收益率及收益率曲线分解为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开展课外活动，对学生进行安全教育、

3、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。　　任意一只信用债的成交收益率都可以分解为四部分。第一部分是由相应剩余期限无风险收益率曲线决定的无风险收益率。第二部分是由相应信用评级和信用品种市场收益率曲线决定的信用利差。第三部分是该债券的估值收益率和信用品种市场收益率曲线之差决定的个券收益率，它衡量了由该债券自身的特殊性而产生的

4、相对于同评级同品种信用债市场平均收益率而言的额外收益率。第四部分是实际成交收益率和个券估值收益率之差决定的交易收益率，体现了信用债投资过程中的交易询价能力。　　给定一个时间区间，信用债券在这段时间内的收益来源于两方面，其一是票息收入，其二是净价变化。净价变化的根源是收益率的变化，其也可以进一步划分为几部分：第一部分是市场无风险收益率的变化，第二部分是对应信用评级和信用品种市场信用利差的变化，第三部分是该信用债自身特殊性引起的其收益率变化。如果这段时间内发生了债券买卖交易，净价变化中还可以分解出交易收益，

5、即实际成交净价和当时债券估值净价之差。　　债券组合收益分解　　如果在[0，T]时间区间内该债券发生了交易，可以进一步根据实际成交净价和成交时的估值净价之差计算出债券的交易收益Tij。此时，计算市场收益率曲线变化所引起的债券估值变化也稍有差异，不能直接使用0时刻和T时刻的市场收益率曲线来计算其变化，而需要使用债券买卖交易时刻的市场收益率曲线来计算对应的收益率曲线变化。如果没有发生交易，则Tij=0。为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开

6、展课外活动，对学生进行安全教育、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。　　YP和YNP体现了投资组合在利率曲线管理上的收益，整个组合久期D的设定是久期效应YP的关键，期限久期Di的设定以及Pi的配置决定了组合收益对利率曲线形态变化的反应效果YNP，体现出组合在管理利率曲线形态变化上的能力2。CP、CNP和Q体现了信用变化

7、对组合收益的影响。信用久期Dj的设定以及Pj的配置决定了组合收益对不同类型信用利差曲线平移变化的反映效果CP，此即信用配置能力3。Q体现了组合的个券选择能力4。T体现了组合的交易询价能力。　　模型实施及应用　　模型实施　　中央国债登记结算公司等服务机构提供国债收益率曲线以及不同信用品种和信用评级收益率曲线，这是确定模型信用类型Rj的基础，也是计算曲线变化Δyi和Δsij的数据源。如果组合中存在一类特殊的债券无法找到现成的市场收益率曲线，可以考虑利用这类债券的交易数据构建收益率曲线。Pij、Vij及Dij

8、，同样可以直接从中央国债登记结算公司等服务机构提供的数据获得。Eij按照权责发生制的原则，根据债券的票面利率以及在时间区间内的实际存续天数计算得到。计算Tij需要债券的明细交易数据。为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开展课外活动，对学生进行安全教育、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训