开放经济条件下我国货币政策股票价格传导机制实证分析

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1、复R.大学硕I:学位论文幵放经济条件下我闺货币政策股票价格传导机制实证研究图目录图1货币供应量影响股价的资产组合机制分析11图2利率变动对股票需求的影响13图3股价上升对消费支出的财富效应与替代效应18图4SVAR模型稳定性检验特征值图28图5股票市场价格对利率脉冲响应图31图6股票市场价格对货币量脉冲响应图31图7通胀率对货币政策变量的脉冲响应图32图8股市价格对通胀率脉冲响应图32图9股票市场价格对银行信贷脉冲响应图33图10实际有效汇率对货币政策变量的脉冲响应图34图11股市价格对汇率水平的脉冲响应图3

2、5图12居民消费支出对股票价格水平脉冲响应图40图13企业投资对股票价格水平脉冲响应图42图14银行信贷对股票价格水平脉冲响应图44图15企业投资对银行信贷冲击的脉冲响应图46图16通货膨胀率对股票价格水平脉冲响应图47复円.大学硕士学位论文幵放经济条件下我国货币政策股票价格传导机制实证研究摘要货币政策股票价格传导机制指货币政策工具变量通过改变股票资产价格，进而影响居民和企业的消费、投资决策，从而传导至实体经济部门的过程。近年来我国股票市场发展迅速，投融资功能渐趋完善，股票在居民资产结构中的比例持续增加，越来

3、越多的企业以股票市场作为重要的直接融资渠道，这使得货币政策股票价格传导机制在我国货币政策传导体系中发挥着越来越重要的角色，并引起了学者们的广泛重视。但目前国内的多数文献仅对货币政策股票价格传导机制的某个环节进行实证检验，比较缺乏系统性，且并未探讨在信贷资源分配不均的情况下，大型企业与中小型企业在传导机制中发挥的不同作用，也未考虑开放经济条件下人民币汇率水平的波动对货币政策传导效果的影响。本文从不同货币政策工具对股价的影响机制以及股价波动对居民消费和企业投资的影响途径两方面，对货币政策股票价格传导机制进行了详尽

4、的理论分析。同时构建了统一的SVAR模型，引入了人民币汇率指数变量，并分别选取上证50指数和深证中小板综合指数作为大型企业和中小企业股价的代表变量，对我国货币政策股票价格传导机制进行了系统而完整的实证分析^本文的研究发现，总体而言我国货币政策通过股票价格传导的机制是通畅的，各主要货币政策工具变量均能显著的影响股票资产价格并传导至实体经济。但是不同的货巾政策工具对股价影响的效果并不相同，而由于产业分布和银行信贷等金融资源分配的不均，大型企业勹中小型企业在货币政策传导机制中发挥的作用亦具有显著的差异。另一方面，与

5、银行信贷和资产价格相关的货币政策资产价格传导渠道在我国并不明显，而随着经济开放度的提高以及人民币汇率制度的改革，人民币汇率水平对货币政策的股票价格传导机制产生了日益重要的影响。我们认为央行的货币政策制定应该关注股票资产价格，并宜选取利率水平作为货币政策中介目标；同时应采取有效措施促进银行贷款流向融资渠道匮乏的中小企业，保障国民经济的健康发展。关键词：货币政策股票价格人民币汇率信贷分配非对称中图分类号：F832.5复_曰.大学硕丨._学位论文7F放妗济条件下我闺货币政策股票价格传导机制实证研究ABSTRACTT

6、hestockpricetransmissionmechanismofmonetarypolicyisamechanismthatthemonetarypolicytoolstransmittorealeconomicareathroughcausingfluctuationofstockassetpricewhichcouldinfluenceconsumptionandinvestment.Withasharpdevelopmentofdomesticstockmarket，localresidentsi

7、nChinaareholdingmuchmorestockassetintheirportfoliowhilealargergroupofenterprisesarefinancingfromthismarket,thusmakingthestockmarketandpriceplayamuchmoreimportantroleinmonetarypolicytransmissionmechanism,whichhascausedextensiveattentionfromresearchers.Howeve

8、r,mostlocalliteraturesonlystudiedcertainsegmentsofthewholemechanismanddidn'tconsiderthedifferentrolesoflargeenterprisesandSMEsresultedfromdiscriminationindistributionofbankcreditofotherfinancialresourc