货币政策传导

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1、货币政策通过资本市场传导的传导机制米什金：《货币金融学》，中国人民大学出版社，第七版托物效应货币政策X具投资和消费货币政策时滞货币政策时滞内部时滞I外部时滞I识别时滞决策时滞1I中期时滞决策时滞2I生产时滞经济形央打认势变化识到有需要采必要改取行动变政策—现改策行地政—央实变11金融机II其他经1有关经构采取济主体济变景相机行凋整资发生变动产结构化中国的货币政策工具?•公开市场业务•存款准备金•屮央银行贷款•利率政策•常备借贷便利http://www.pbc.gov.cn/publish/main/2954/index.html从国际经

2、验看，中央银行通常综合运用常备借贷便利和公开市场操作两大类货币政策工具管理流动性。常备借贷便利的主要特点：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求中请常备借贷便利：二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广,通常覆盖存款金融机构。全球大多数中央银行具备借贷便利类的货币政策工具，但名称各异，如美联储的贴现窗口(DiscountWindow)、欧央行的边际贷款便利(MarginalLendingFacility)、英格兰银行的操作性常备便利(OperationalStandi

3、ngFacility)、日本银行的补充贷款便利(ComplementaryLendingFacility)、加拿大央行的常备流动性便利(StandingLiquidityFacility)、新加坡金管局的常备贷款便利(StandingLoanFacility)，以及新兴市场经济体中俄罗斯央行的担保贷款(SecuredLoans)、印度储备银行的边际常备便利(MarginalStandingFacility)、韩国央行的流动性调整贷款(LiquidityAdjustmentLoans)、马来丙亚央行的抵押贷款(Collateralized

4、Lending)等。借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(StandingLendingFacility,SLF)。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。1、托宾(Tobin，1969)的q效应托宾定义的q是指企业的市场价值除以资木的重置成木所得到的值。如果q大于1,相

5、对于企业的市场价值来说，新的厂房设备就比较便宜，企业更有可能购买厂房设备进行投资生产，反之则反是。当货币供应量(M)上升吋，扩张的货币政策引起的利率(i)下降使得债券和银行存款不如股票有吸引力，从而导致公众对于股票的需求上升，这就使得股票价格(Pe)上升。更高的股价导致更高的q，这样就会导致更高的投资支出(I)以及更高的经济产出(Y)。托宾的q理论的货币政策传导机制可以表述为:Mt->iI-*Pet->qt->It->Yt。2、居民的财富效应当货币量增加导致利率下降时，股票价格Pe上升，总收人TI增长，居民从而增加一般和耐用消费品的支出

6、C，带动产出Y增加。理论基础是莫迪格利安尼(Modigliani，1971)提出的生命周期模型，在该模型中居民的消费支出是由生命周期中的总收人一人力资本、实物资本和金融资产之和来决定的，金融资产主耍指股票。这一传导过程屮的关键是财富效应。作用过程如下：Mt一il一Pet—TIt一Ct一Yto3、汇率传导途径这一传导途径奋效发挥作用的关键是利率对汇率的决定，理论在这方面的代表性发展主耍是多恩布什(Dornbusch，1976)提出的价格粘性汇率超调模型。随着经济全球化发展和浮动汇率制的出现，货币政策通过汇率对净出口的影响和汇率及W际资金流

7、动对W内货币流通的影响成为普遍关注的间题，凯恩斯的追随者因此提出丫汇率传导途径。其传导过程为：货币供给增加使利率K降，在浮动汇率制下，根据利率平价规律，木币要贬值，WEI,导致净岀口NX和总产出Y的増加。Mt—iI—EI-NXt一Yt4、均衡信贷配给道德风险(moralhazard):是指契约的甲方(通常是代理人)利用其拥有的信总优势采取契约的乙方(通常是委托人)所无法观测和监督的隐藏性行动或不行动，从而导致的(委托人)损失或(代理人)获利的可能性”。这是契约实施阶段的一种机会主义行为。逆向选择：(adverseselection)：指

8、在签定契约之前，代理人就已经掌握了一些委托人所不知道的信息，而这些信息可能是对委托人不利的。代理人因此而与委托人签定了对自己有利的契约，而委托人因处于信息劣势并处于对自己不利的位置上，使得自己的利益极易受到