论我国利率市场

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1、-论我国的利率市场化何广利上个世纪80年代以来，已成为国际金融业的发展趋势，发达国家的美国和日本先后于1986年、1994年成功地实现利率市场化，发展中国家中也有许多已经完成了这一过程。应该说从利率管制到利率市场化已成金融业发展的必然。从国际经验看，利率市场化在实现内外均衡、保证金融资源有效配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，发挥着不可替代的功能。随着我国经济金融开放程度的加大，我们金融业也必须尽快实现与国际的接轨，利率进一步市场化已成为我们面临的一个严峻而又紧迫的课题。一、利率充分市场化的前提条件及我国的现状纵观世界各国的利率市场化经验教训，我们不难得出一个结论，那

2、就是利率市场化必须具备一些基本的前提条件。这些前提条件主要包括以下内容：一是稳定的宏观经济金融环境；二是健全的微观经济基础；三是发达完善的金融市场体系；四是健全的金融监管体系。.---首先，从宏观经济和金融层面上讲，稳定的宏观经济和金融环境是利率市场化的基础。一个健康发展的宏观经济环境有利于利率从管制向市场化的平稳过度，反之，宏观经济不稳定时，企业经营行为的不确定性增加，放开利率必然会导致信贷行为的异化，加之银行道德风险的存在，极易造成金融业的动荡。上世纪90年代的东南亚金融危机在一定程度上也反映出了这个问题。就我国而言，经济多年保持了8%以上的高速连续增长，即便是在全球金融

3、危机爆发的情况下，2008、2009年我国依然保持了经济的高速增长，客观上为利率市场化的进一步改革提供了良好的外部环境。其二，金融业的信贷头寸充裕也为利率的市场化改革提供了空间。一方面我国金融业大量资金头寸剩余已经是不争的事实。另一方面，为刺激经济发展央行连续降息，已经使利率保持在了较低水平。这种格局，既给予了利率一定的回调空间，又可以很好地起到对资金供求的平衡、平抑作用，利率放开后监管当局和金融企业都有较大的回旋余地。其次，从微观经济基础上讲，我国微观经济基础体制（本文主要指银企以及金融市场主体）近年来有了较大改观。其一，民营企业蓬勃发展，大中型国有企业改制基本完成，企业运

4、营机制、管理体制不断改善，企业在向合格市场主体的道路上向前迈进了一大步，盈利能力普遍提高。其二，金融业风险防范意识普遍有了较大提高，金融不良资产率连年下降，应对利率市场化的能力明显提高。其三，随着金融法制建设的深入和社会对诚信认识的深化，银企关系逐步走上规范化。这些都说明利率市场化的微观经济基础已初步具备。.---其三，一个结构相对完整的金融市场体系在我国已初步形成。主要表现在：一是金融市场的几个重要子市场已经存在，国债证券市场、银行间拆借市场、外汇市场等均已经过较长时间的运行，并取得了一定的经验。二是金融资产多元化已基本实现，资金商品逐步得到完善，市场工具已具有了一定的规模

5、，为利率市场化奠定了物质基础。三是金融机构数量不断增加，种类更加齐全。近年来，我国金融业发展迅猛，股份制银行、城市商业银行、农村银行、村镇银行以及贷款公司等机构快速发展，可以说一个结构合理，分工明确，种类齐全、数量庞大的金融机构体系已经形成，金融市场软件建设已基本实现。其四，在金融监管上，监管力量和深度正在不断加大。我国人民银行与银监会、保监会、证监会分工协作的监管格局已经建设完成，协调机制不断完善。我们相信监管工作一定能够适应形势发展的要求，特别是央行通过公开市场对金融市场的干预已进行了多次尝试和现实的运作，技术已逐步娴熟，具有了经验基础。一言以蔽之，分析我国经济金融的发展

6、现状，笔者认为，从总体上讲，我国已基本具备了推行利率市场化改革的一些基本条件。二、客观存在的金融市场主体缺陷是制约我国利率市场化进程的关键.---利率市场化是指资金商品的价格由金融市场来形成和决定，根据市场资金的供求，由市场主体之间的竞价来完成。因此，我们有必要对我国现阶段不同市场主体的地位和作用进行分析研究。有必要指出的是这里所说的金融市场是广义的金融市场，不仅包括证券市场、拆借市场，而且也包括信贷、存款市场，以及影响市场所关联的诸多因素。（一）监管当局与财政。利率市场化以后，监管当局干预利率的主要手段将局限于以贴现利率、再贷款利率和通过公开市场业务对利率进行影响。其中，公

7、开市场业务将是最主要的操作手段，而公开市场业务的操作对象主要是国债，财政作为国债的发行者在利率市场化过程中同样扮演着十分重要的角色。利率市场化后利率能否保持合理水平，关键取决于监管当局对市场的驾驭能力和对未来预期的科学性和娴熟程度。近年来，公开市场操作已经成为中国人民银行货币政策最常用的工具，对稳定金融起到了关键性作用，说明央行已经有了一定的经验，从干预利率形成角度讲应该说没有太大问题。但利率市场化后对财政的影响力却不容低估，财政在一方面利用国债为央行提供操作对象的同时，由于国债数额庞大，对利率具有较高