短期收益率回升，债市高位徘徊.doc

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1、债市一周回顾短期收益率回升，债市高位徘徊—债券市场一周备忘录（2005.6.20—2005.6.24）◆宏观经济大事1.1-5月份全国工业实现利润4968亿增长15.8%1-5月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润4968亿元，比去年同期增长15.8%。工业经济效益综合指数167.28，比去年同期提高8.46点。在39个工业大类中，煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长88%、71.8%、35.6%、149.7%、51.

2、6%；石油加工及炼焦业全行业亏损，1-5月份净亏损10.3亿元。新增利润前五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工、有色金属矿。规模以上工业亏损企业亏损额917亿元，同比增长56.1%。规模以上工业企业实现产品销售收入87539亿元，同比增长27%。5月末，规模以上工业企业产成品资金11241亿元，同比增长19.4%；应收帐款净额23551亿元，同比增长15.5%。点评：工业企业实现利润同比增速较上月提高0.2个百分点，较去年水平有较大幅度的下降，根据现有数据，2004年工业企业实现利润同比增速平均为41％，

3、2005年平均仅为16.5％，较上年下降24.5个百分点。同时，实现亏损额同比增速大幅上升，5月份已经是连续四个月上扬，数据表明：2004年亏损平均同比增速仅为5.7％，较2005年5月份低50％。在利润增长乏力的同时，工业利润向上游转移的现象非常明显，采矿业利润快速增长，而诸如石油加工及炼焦业这种非常上游的行业居然全行业亏损，可以说，利润不仅向上游转移，而且是转移到了最上游的企业。由于未来两年将有大量的产能释放，随着竞争的加剧，预计下游企业利润空间将受到进一步的挤压，这也构成我们看空中国未来经济的重要理由之

4、一，中国经济可能在2006，2007年步入本轮经济周期的谷底，艰难时刻即将到来。2、央行公开市场操作表1：央行近两周公开市场操作一览央行票据信息日期债券简称利率(%)期限(月)发行量(亿元)2005-6-2305央行票据671.166632002005-6-2105央行票据661.6054121502005-6-1605央行票据651.085932002005-6-1405央行票据641.522812100正回购交易信息日期品种招标利率(%)期限（天）招标数量(亿元)2005-6-21R1M1.0328100

5、2005-6-14R1M1.0428200本周央行票据发行350亿元，正回购融入100亿元，前期票据到期100亿元，净回笼资金350亿元。央行共发行了两种期限的票据，其中3月期参考利率较上周8个基点；1年期较上周上升8个基点。短评：央行本周重新恢复回笼资金，央行票据的招标参考利率立即出现8个基点的升幅。市场上有部分评论总是根据央行的公开市场操作力度判断资金面的松紧，我们认为这种思路有待商榷，票据的发行与债券回购只是央行公开市场操作的一部分，外汇占款的数据根本没办法获得，目光紧盯票据发行和正回购是比较片面的做法

6、。央行公开市场操作的中性原则将维持较长时间，对于目前的市场流动性，我们认为是非常充裕的，而且在可见的未来丝毫看不到紧缩的可能性，货币市场利率将长期维持低位。（何康）◆交易所市场国债本周交易所国债指数周小幅回落0.03%，成交量为57亿元，比上一周减少13亿元。交易所市场除浮息品种010004和010010逆市上行外，长期品种如010107、010303等都有较大的回落。从运行节奏看，本周国债运行再一个阶段性整理之中。本周央行共发行了两种期限的票据，其中3月期参考利率较上周8个基点；1年期较上周上升8个基点。此

7、轮债市上涨开始于去年4月中央出台宏观调控政策之后，在去年10月底加息后涨速明显加快。经过长达1年期的上涨后，上证国债指数目前已突破105点，比去年4月30日创下的91.10的历史最低点已上涨了14点。债市的连绵上涨主要受到了市场资金面的推动。因此，资金面上的风吹草动牵动着市场投资者的每一根神经。◆回购数据来源：北方之星分析系统。本周7天回购在1.09%附近，1天回购利率达到1.07%，比上周略有下降。可以看出利率仍在低位徘徊，目前市场资金仍较充裕，资金充裕的状况在外界条件没有大的变化的情况下暂时不会改变。◆央

8、行票据收益率变动情况图：近两周央行票据收益率情况对比本周央票收益率受招标利率收益率回升的影响相应有一段幅度上升，剩余期限在0.5年、1年、3年左右的央票据收益率为1.3%、1.6%、2.56%左右，平均比上周上升了15－30个多基点水平。◆下周提示：下周有300亿到期的央行票据。◆下周展望：国家统计局于6月22日公布的一份统计材料，第一组数据是，今年1~5月份，全国规模以上工业企业(全部国有企业和年