公路铁路行业：准公共物品属性提升，优选龙头优质公司.docx

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1、行业深度研究-2-内容目录1.在现有经济发展模式下，高速公路运营模式难有质变42.长期趋势：资本回报属性仍是重心，准公共物品属性逐渐受重视82.1资本回报属性仍是主导，区位优势决定高速公路资产长期回报率82.2准公共物品属性逐渐受重视103.中国高速公路普适模式仍需探索，用者付费模式短期难以改变113.1海南模式和深圳模式不具备普适性，中国模式仍需探索113.2趋势：用者付费模式短期难以改变，预计经营性高速公路差异化收费政策将进一步落实123.3降费几乎不影响上市公司路产，制约因素逐步释放153.4小型车占比较高路产随经济周期波动

2、较小194.优质龙头公司仍是稳健的投资选择204.1攻守兼备，板块长短期表现均优204.2深高速：公路再投资能力突出，环保转型获实质性进展214.3粤高速：股息之王，路产优质，防御配置价值高244.4宁沪高速：路产质量极优，房地产业务迎来集中交付264.5山东高速：等待济青高速改扩建放量275.风险提示28图表目录图表1：高速公路运营模式对比4图表2：不同国家的燃油税税率对比5图表3：2013-2017年累计债务投资总额占收费公路累计建设投资总额的69%.......................................

3、...............................................................................5图表4：2017年收费公路累计建设投资总额中资金来源构成5图表5：美国高速公路收入资金来源6图表6：全国公路新增里程及增速6图表7：全国公路行业发展的三个阶段6图表8：全国收费公路建设投资总额及增速7图表9：全国收费高速公路建设投资总额及增速7图表10：全国收费公路及高速公路年末债务余额7图表11：收费公路历年收支及缺口变动7图表12：高速公路行业平均资产负债率和有息负债比

4、率8图表13：二级以上公路收费比例变动8图表14：政府还贷公路和经营性公路的区别9图表15：我国政府还贷公路收支情况（亿元）9图表16：我国经营性公路收支情况（亿元）9图表17：高速公路车道数与通行能力9-3-行业深度研究图表18：近年来高速公路造价情况10图表19：2017年剔除非公路资产后的ROE10图表20：政府除降费外减少收费的若干措施11图表21：2013-2017年深圳市财政收入及增速12图表22：国际高速公路通行费费率对比12图表23：地方政府债务/GDP近年不断上升13图表24：2017年全国公里里程分技术等级构成

5、14图表25：2015收费公路管理条例关键点梳理15图表26：主要上市高速公路公司客车流量占比（2017年）16图表27：降费对高速上市公司业绩影响测算16图表28：粤高速相关路产情况17图表29：招商公路参股A股上市公路公司汇总18图表30：高速公路主要多元化方向ROE水平比较(%TTM)19图表31：主要公路上市公司营收构成（2017年）19图表32：公路货运周转量同比增速与GDP增长20图表33：小型车通行量受经济影响较弱（沪宁高速）20图表34：货车车流量下滑10%的业绩影响（以宁沪高速为例）20图表35：交通运输各子板块

6、2010年至今市场表现21图表36：交通运输各子板块近3月市场表现21图表37：公路板块标的筛选21图表38：2017年公司路产里程及其比例（右轴）22图表39：公司核心路产2013-2017年车流量复合增速22图表40：2015~2019E公司分红收益率23图表41：重庆水务2014~2017年业绩表现24图表42：三峰环境营收预测24图表43：公司核心路产毛利润（百万，2017）24图表44：粤高速路产剩余收费期限（年）24图表45：公司参股高速公路情况25图表46：A股高速公路公司股利支付率对比（%）26图表47：宁沪高速营

7、收及其增速26图表48：宁沪高速归母净利润及其增速26图表49：2018H1宁沪高速营收分拆27图表50：山东高速营收及其增速27图表51：山东高速归母净利润及其增速27图表52：2017年山东高速营收分拆28图表53：重点推荐公司估值表28-4-行业深度研究1.在现有经济发展模式下，高速公路运营模式难有质变¾高速公路具备自然垄断的准公共物品和资金密集的双重经济属性。我国的大多数普通公路由政府交通主管部门负责修建和维护，属于无偿通行的范围，是公共物品。而高速公路则具备自然垄断的准公共物品和资金密集的双重经济属性，前者决定了政府应该

8、在高速公路配置中发挥主导作用，后者使得包括中国在内的大多数国家的政府难以承担高速公路的全部投资，需要通过多种渠道来筹集高速公路建设资金，实现投资主体多元化、投资渠道多元化。¾对于公共物品和资金回报的不同侧重，使得高速公路的运营模式产生差异。美、德等