环保行业：融资改善，需求依旧，环保投资再出发.docx

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1、图表目录图1：环保行业需求的演变5图2：主要垃圾焚烧发电公司的吨垃圾上网电量（度/吨）6图3：环保、沪深300和创业板指PE（TTM）走势9图4：环保、沪深300和创业板指PB走势9图5：环保行业上市公司定增募集资金统计9图6：环保行业公司新增有息负债（亿元）统计9图7：环保行业负债率情况10图8：环保行业经营性和投资性现金流情况10图9：环保行业投资性现金流出及同比增速11图10：监管政策遍及PPP主要的参与主体12图11：最近五年全国环境污染治理投资额（亿元）16图12：PPP项目库投资额(亿元)17图13

2、：PPP项目库各行业投资额统计17图14：PPP项目管理库中三种付费机制的比例18图15：假设在库项目全部投产后各省PPP预算支出占2017年及2020年预算支出的比例（%）...................................................................................................................................................19图16：我国PPP项目库落地率情况19图17

3、：我国生活垃圾处理能力20图18：我国生活垃圾无害化处理结构20图19：全国危险废物产生量（万吨）21图20：环境监测市场的分类24图21：环境监测板块有望保持高景气度24图22：EPC/运营/PPP模式估值的核心变量26图23：上海环境垃圾焚烧处理产能27图24：2017年各公司净利率水平28图25：2017各公司垃圾焚烧业务毛利率29图26：2017各公司吨垃圾上网电量（千瓦时）29图27：公司历年期间费用率29图28：2017年各公司期间费用率29图29：未来三年公司危废处理产能构成预测值（万吨，不考虑外

4、延并购和新签项目）32图30：未来三年危废无害化处理产能构成预测值（万吨）32图31：公司毛利率情况32有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图32：聚光科技发展历史33有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分表1：不同杠杆率和融资成本的情况下，PPP项目的ROE敏感性分析7表2：主要环保公司商业模式梳理7表3：多省发布PPP规范政策12表4：环保公司可转债发行情况13表5：环保公司股权质押比例14表6：垃圾焚烧龙头企业在手产能统计21表7：危废相关法律法规22表8：我国危废焚

5、烧市场空间测算23表9：环境监测设备销售市场空间测算25表10：上海环境在建/待建项目表（固废+危废）27表11：公司股权激励及员工持股计划30一、环保：一个需求与商业模式相互促进演变的行业1.1需求的演变环保行业的发展是由需求驱动的，环保投资规模由小变大促进了环保公司的发展。环保的需求可以分为三个部分：1）企业端减排的需求，以设备销售和工程为主；2）政府污水处理、垃圾焚烧等减排、无害化处置项目，这类项目为使用者付费项目，以EPC、BOT模式为主；3）生态环境治理类项目，如土壤修复、河道治理等，政府付费为主，具

6、有体量大、土建占比高、支付方式为政府付费为主等特点，以PPP类为主。在2016年1月发布的策略报告上，我们把这三类需求的释放带来的市场变化做了分析，在2000年以前，市场以设备销售、EPC工程这一单一模式为主，主要在电厂除尘，污水处理厂和填埋场建设，这种早期的环保市场规模在千亿级别。到2000年以后，市政污水、垃圾处理等市政项目逐步开始推进，BOT成为主流，按目前每天43万吨垃圾焚烧量，2.5亿方污水处理量，加上管网投资，总投资已超1万亿，市政项目的万亿级别的投资成为十一五、十二五的主旋律。进入十三五，环境治理

7、中投资体量最大，最难解决的黑臭水体治理、生态环境修复等需求在政策推动下，逐渐释放出来，而生态环境治理的压力在于政府支付压力和企业融资压力，PPP成为最好的解决方式，行业需求达到十万亿级别。图1：环保行业需求的演变数据来源：环保部，1.1商业模式的演变：从技术驱动型到资本密集型行业环保行业经历了从EPC-BOT-PPP的发展过程，而每种商业模式对于企业盈利的影响是巨大的。在EPC阶段，环保公司的利润主要来自于工程施工和设备安装，项目的收益率是由技术研发、成本管理和回款力度共同决定，在烟气治理这样技术要求较高的细分

8、领域，EPC模式沿用至今；在BOT阶段，环保公司开始进入项目运营领域，获得稳定的运营收益，项目运营单价、投资成本和运营管理水平的差异造成了项目的回报率的不同，主要适用于垃圾焚烧、污水处理；从盈利角度看，可以理解为EPC+O+投资；PPP从2015年开始快速发展，他的核心在于项目打包与支付周期加长，从盈利角度看，也可以理解为EPC+O+投资，所以BOT属于PPP的一种，PPP是BOT的升