2019年A股市场展望：A股震荡筑底，估值修复有望

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1、正文目录一、回顾与展望：2019年主导A股的逻辑是估值修复5二、宏观环境：全球景气回落，基建成发力重点62.1全球经济趋同，景气度共振回落62.2出口承压，地产投资放缓，基建补短板成发力重点6三、核心主线：逆周期调控下信用风险缓和83.1逆周期经济调控的共识与分歧83.2政策调控有望缓解信用风险9四、市场趋势判断：盈利和资金难改善，情绪存提升机会124.1企业盈利分析及预测124.1.1自上而下预测2019年全部A股（非金融）盈利增速约5%124.1.2自下而上测算2019年全部A股非金融企业盈利增速约8%144.1.3分板块看，中小创201

2、9年盈利增速约10%154.2微观资金面下半年或边际改善164.3市场情绪存在提升机会17五、行业配置：成长主线，关注主题195.1自上而下：景气度较高的5G、军工等成长子行业值得关注195.1.1无风险利率中枢维持低位和信用利差缓和指向成长195.1.2行业景气度角度筛选成长和估值角度筛选金融、消费等蓝筹205.2历史规律：产能周期向上的稀有金属、软件等子行业值得关注225.3主题推荐：关注科创、自主可控和基建等主题235.3.1政策支持叠加存量博弈环境，2019年主题投资值得关注235.3.2从推动科技创新和产业升级角度，关注科创板、5G

3、、芯片等主题235.3.3从短期托底经济角度，关注雄安等基建相关主题26风险提示27图表目录图1：上证综指波动率今年以来显著上升5图2：标普500指数波动率今年以来显著上升5图3：今年以来银行等行业相对抗跌5图4：今年指数主要因风险偏好回落而下行5图5：美债长端利差倒挂与经济转向相关6图6：全球GDP增速或将小幅下行6图7：出口新订单已经回落7图8：土地成交迅速下落7图9：基建增速连续快速下落7图10：求人倍率与GDP增速差呈现正相关关系7图11：建安投资已经明显转负8图12：地产销售或随国债利率下行而企稳8图13：我国平均赋税水平较高9图1

4、4：基建增长有赖于预算内资金增长9图15：贷款加权利率不断走高10图16：商业银行主动负债领先于市场估值10图17：银行间流动性非常充裕10图18：央行主动扩表是信用扩展的前置条件10图19：供给缺乏弹性下需求下行拉低信用利差11图20：表外融资规模2019年有望逐渐出清11图21：中国全要素生产率仍有提升空间11图22：我们仍有较大增值税减税空间11图23：A股（非金融）盈利测算基本思路12图24：A股（非金融）盈利预测宏观假设12图25：营业收入与GDP和通胀有一定相关性13图26：2015年以来毛利率走势与需求因素背离13图27：固定资

5、产周转率解释毛利率上升13图28：PPI-CPI和毛利率解释净利率13图29：全部A股（非金融）盈利增速测算结果14图30：全部A股自下而上测算结果汇总15图31：全部A股（剔除金融）自下而上测算结果汇总15图32：2019年创业板承诺利润回落15图33：项目后期未完成承诺的数目占比上升15图34：2019年市场资金净流入有限16图35：机构资金仍是2019年资金变动的核心16图36：2019年年中外资仍可能维持高流入额17图37：2019年股份回购规模预计维持高位17图38：2019年IPO募资规模预计维持高位17图39：2019年定增募资

6、规模预计有所上升17图40：200日均线以上个股占比处于历史低位18图41：上证指数偏离年线幅度较大18图42：低估值个股占比升高18图43：股权风险溢价处于高位18图44：全部A股PE(TTM)处于历史低位19图45：全部A股PB接近历史极低值19图46：工业企业利润增速下行对周期不利19图47：10年期国债收益率维持低位对成长有利19图48：信用利差下行对周期不一定有利20图49：信用利差下行相对有利于金融和成长20图50：软件业务收入增速持续小幅上行20图51：数据流量维持高增长20图52：军备招标采购次数明显增长21图53：生物制品批

7、签发数量维持21图54：食品饮料和家电等行业ROE较高21图55：地产、食品饮料等估值相对较低21图56：稀有金属II产能周期指标上行22图57：石油化工产能周期指标上行22图58：航空航天产能周期指标企稳22图59：计算机软件产能周期指标上行22图60：盈利与估值相匹配的新经济子行业23图61：5G、芯片、科技创新等主题受到政策重视24图62：4G指数相对沪深300指数的超额收益率25图63：三大运营商规划2019年5G试商用25图64：半导体正处于向中国第三次产业转移25图65：我国集成电路自给率水平偏低25图66：2018年中西部固定资

8、产投资同比下降26图67：交通建设是中西部地区基建重点26图68：水利建设PPP项目投资额率先回升27图69：城镇化率增速与固定资产投资增速缺口27图70：雄安新区