钢铁行业2019年投资策略：当爱已成往事

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1、目录一、2018行业回顾：高潮已过，供给侧改革进入后半程4（1）去产能进入尾声，环保限产趋向宽松4（2）去杠杆初见成效，但政策转向稳杠杆5（3）产量达历史峰值，集中度却仍然较低6（4）钢价高位下滑、利润回落同样明显8二、2019市场展望：内焦外困，产业博弈或致盈利回落10（1）内焦外困，政策韧性遇上下行惯性10（2）产业链间的利润分配面临较大争议14（3）钢价中枢下调，盈利空间或被动缩小16（3）上半年或延续长强板弱，下半年反之17三、2019投资策略：估值难修，寻找存量产能优化机会18（1）估值难有修复空间，中性评级18（2）存量产能优化时期，两点机会18

2、（3）风险提示20守正出奇宁静致远钢铁行业2019年投资策略——当爱已成往事P3图表目录图表1：“十三五”期间钢铁工业去产能情况4图表2：2018年我国粗钢产能预计已降至10.55亿吨4图表3：2018年我国粗钢产能利用率已达80%4图表4：2017-2018年环保限产政策主要变化5图表5：黑色金属冶炼及压延加工业负债今年以来连续出现负增长6图表6：2018年10月黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率降至63.78%6图表7：近两年WIND钢铁上市企业借款持续下降6图表8：2018Q3WIND钢铁行业资产负债率仅58.92%6图表9：2018年1-10月我国粗

3、钢产量同比增长6.4%7图表10：2018年我国单月粗钢产量持续达历史峰值7图表11：2018年1-10月我国粗钢产量同比增长6.4%7图表12：2015年国外钢铁产量集中度7图表13：2018年1-9月大中型钢企收入占比64.66%8图表14：2018年1-9月大中型钢企利润占比73.43%8图表15：2018全国盈利钢厂占比持续维持在80%以上9图表16：2018年行业亏损企业单位数持续下降9图表17：2018年四季度钢价高位回落且卷螺价差分化倒挂9图表18：2018年以来部分制造业景气度走弱（%）10图表19：2018年以来地产新开工及施工面积走高（%

4、）10图表20：2018年螺纹钢吨钢毛利仍处高位10图表21：2018年板材吨钢毛利高位回落明显10图表22：全球经济复苏放缓A11图表23：全球经济复苏放缓B11图表24：2018年固定资产投资增速处于底部11图表25：前期抢出口后出口数据开始回落12图表26：消费数据持续疲弱12图表27：2018年以来财政和货币部分政策动态汇总13图表28：2019年可能出现的政策韧性13图表29：行业毛利率处于高位14图表30：行业销售利润率处于高位14图表31：2018Q3钢铁行业毛利率仍处于制造业低位14图表32：2018年钢铁行业销售利润率超过制造业14图表33

5、：钢铁行业销售利润率上行较快超过主要工业企业15图表34：各行业城镇就业人数统计（万人）15图表35：2018年前三季度全球主要国家粗钢产量情况16图表36：2018年螺纹钢吨钢毛利有所回落17图表37：2018年板材吨钢毛利高位回落明显17图表38：工业企业产成品存货同比处于高位17图表39：制造业产成品存货同比处于高位17图表40：行业固定资产投资增速触底回升18图表41：行业民间固定资产投资增速更高18图表42：当前股价破净企业主要集中在限产区域（日期截止20181210）19图表43：2019年重点标的盈利预测及估值水平20钢铁行业2019年投资策略

6、——当爱已成往事P4一、2018行业回顾：高潮已过，供给侧改革进入后半程经过2016-2017年的供给侧改革，国内钢铁行业盈利恢复到较高水平，部分企业甚至一度达到所谓暴利程度。但回顾2018年，供给侧改革在内外部宏观环境下，却显得力不从心。不管是从去产能、环保、去杠杆等政策角度，还是从行业自身所反馈出的价格和盈利情况，当前可能处于钢铁行业供给侧改革的后半程，而回顾这轮供给侧改革，其最高潮或许早已停留在2017年。（1）去产能进入尾声，环保限产趋向宽松当前钢铁行业去产能已经明显进入尾声。自2016年以来，我国先后淘汰6500万吨、5000万吨及3000万吨钢铁

7、产能，合计1.45亿吨产能已接近1.5亿吨的五年去化目标。同时2017年上半年淘汰的1.4亿吨地条钢若纳入统计，实际上产能去化总量达到2.85亿吨。若不考虑少数增量，以2015年底12亿吨表内粗钢产能计，2017年底粗钢已降至10.85亿吨，2018年年底产能预计降至10.55亿吨左右，而我国的目标是到2025年实现粗钢产能降至10亿吨以下。可见当前我国不仅完成了五年1.5亿吨的短期去化目标，并且距离中长期目标也已经非常更接近。在这个时候，行政去化动力必然减弱，市场化手段完全可以承接行政去产能。从产能利用率看，我国设定的目标是到2025年实现80%左右产能利

8、用率。根据2018年9月份钢铁产能过剩全球论坛第二次