金融周期退潮：2018年秋季宏观展望

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1、目录1全球流动性收紧，金融市场动荡，贸易摩擦升级52内外需叠加国内经济下行压力增加，国家发力基建和结构性放松货币政策，但坚决金融去杠杆和遏制房价上涨73中美贸易战具有长期性和日益严峻性，这是打着贸易保护主义旗号的遏制，最好的应对是改革开放104以六大改革为突破口16图表目录图表1：增速换挡与新5%比旧8%好4图表2：中国经济增速换挡接近底部，未来L型4图表3：中国产业结构4图表4：产能新周期的起点4图表5：中国金融周期退潮5图表6：全球经济复苏但逐渐筑顶5图表7：美联储加息，全球流动性收紧5图表8：美联储加息周期、美元强势

2、周期与金融危机6图表9：美联储加息，新兴市场普现汇率下跌6图表10：全球GDP各国占比6图表11：中国GDP增速高于美国7图表12：中国占美国GDP规模高速上升7图表13：2013-2018年全球每年新生独角兽数量7图表14：中美军费开支遥遥领先7图表15：社会融资收缩8图表16：M2和GDP增速（%）双双下行8图表17：SHIBOR和国债收益率下降而贷款利率上升8图表18：上半年抢出口导致下半年出口下行压力较大9图表19：收入下降，消费不振9图表20：中国家庭部门杠杆率迅速飙升9图表21：家庭部门信贷/居民可支配收入较高

3、9图表22：固定资产投资下滑，基建投资不振10图表23：地产销售投资双拉升10图表24：中国是美国贸易逆差主要来源11图表25：中美贸易战相关领域11图表26：美国科技产品贸易逆差主要在中国11图表27：美国日本贸易战向经济战演化12图表28：中国制造业崛起：增加值占全球制造业增加值总额持续上升12图表29：全球经济争霸13图表30：OECD服务贸易限制指数（2017）14图表31：中国服务业限制程度普遍高于国际水平（2017）14图表32：部分进口轿车中美售价对比（单位：万元）15图表33：各行业固定资产投资的所有制结构

4、15当前中国经济正处在六大周期叠加：世界经济正处于新一轮增长周期但可能逐渐见顶回落、金融周期退潮融资形势偏紧、产能新周期起点、房地产周期调控中期、去库存周期和新政治周期。产能新周期起点和金融周期退潮是当前中国经济金融形势运行的主要逻辑，前者决定了经济L型的韧性，中国经济增速换挡接近触底，中速增长平台正在构筑；后者决定了去杠杆的融资收缩，流动性退潮，引发P2P暴雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升、股市下跌、房地产调控等，当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场。图表1：增速换挡与新5%比旧8%好图表

5、2：中国经济增速换挡接近底部，未来L型资料来源：WorldBank，MaddisonDatabase，资料来源：Wind，图表3：中国产业结构图表4：产能新周期的起点61.02017年GDP分行业增速(%)30工业企业:资产负债率()60.478.878.12559.82059.21558.61058.0557.4056.856.255.62003-0255.0工业产能利用率:当季值(,右轴)77.476.77675.374.673.973.22018-0272.52004-022005-022006-022007

6、-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-02资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表5：中国金融周期退潮中国金融周期0.40.30.20.10-0.1-0.21995-121996-111997-101998-091999-082000-072001-062002-052003-042004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-0

7、62013-052014-042015-032016-022017-01-0.3资料来源：BIS，1全球流动性收紧，金融市场动荡，贸易摩擦升级美元是全球主要储备货币，因此美联储掌握全球流动性的阀门。由于美联储加息、美元走强、特朗普减税、全球贸易摩擦导致资本回流美国本土，新兴市场普现汇率贬值和股市下跌，土耳其汇率崩盘、兑美元跌幅达50%，年初以来阿根廷、巴西、南非等汇率贬值均超过20%，人民币贬值5.9%，已是相当坚挺，但A股上证综指跌幅达27%。80年代和90年代末两次强势美元周期分别引爆了拉美债务危机和东南亚金融危机，2

8、008年美联储加息自爆次贷危机。图表6：全球经济复苏但逐渐筑顶图表7：美联储加息，全球流动性收紧欧元区:制造业PMI（）日本:制造业PMI（）中国：制造业PMI（）(%)中债国债到期收益率:10年美国:联邦基金利率(日)美国:国债收益率:10年美国:供应管理协会(ISM):PMI665605554504