文教体育用品制造业

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1、消费品—文教体育用品制造业新股定价2009年9月24日齐心文具渠道优化与品牌铸就高增长建议询价区间:作为文具集成商，公司的品牌效应和渠道优化将使得公人民币16.26-19.74司在未来几年实现业务高速增长。考虑公开发行带来股A本扩张，我们预测公司2009-2011年的每股收益分别为0.62目标价格:人民币18.60元、1.01元和1.52元，我们给予09年30倍市盈率，目标价18.60元。支撑评级的要点刘都¢公司上市募集资金到位后，公司将全面推动销售渠道+862168604866分机8511平扁化和多元化建设，加快产品生产能力投入建设、du.liu@bocigroup.

2、com新品开发及上市速度。预期公司向文具集成商转型加快推进其销售规模高速增长，费用率有所下降。¢随着销售流通环节缩短，直销、直营终端客户销售额占比将有快速的上升，销售额结构中终端客户毛利额占比将呈逐年快速上升趋势，国内专业连锁店、大卖场、直营客户毛利额占国内毛利额比重2009年超过50%，2010年占国内毛利额比重达约58%。外销毛利随着自有产品比例增加而上升。评级面临的主要风险¢企业税收政策变化风险和募投项目风险。估值¢我们预测公司2009-2011年的每股收益分别为0.62元、1.01元和1.52元，3年的复合增长率为56.7%。参考同业和类似盈利模式上市公司目前估

3、值，我们给予公司2009年30倍市盈率，对应上市后目标价18.60元。图表1.投资摘要年结日：12月31日200720082009E2010E2011E销售收入(人民币百万)5116358021,1991,793变动(%)4424265050可分配净利润(人民币百万)535977126189重要数据可分配每股收益(人民币)0.5860.6070.6191.0101.519发行股数(百万)32变动(%)66.03.62.063.250.4流通股(%)25经常性每股收益(人民币)0.5850.6100.6191.0101.519净负债比率(%)净现金变动(%)67.54.1

4、1.563.250.4主要股东(%)每股现金流量(人民币)0.590.680.350.560.75深圳市齐心控股有限公司49企业价值/息税折旧前利润(倍)17.314.815.89.35.8每股股息(人民币)0.1000.1000.1050.1700.304资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在彭博BOCR，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；

5、卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动目录公司现有业务...................................................................................3向品牌及渠道为核心的文具集成供应商的转变.....................5品牌塑造集成模式的向心力............................................

6、.............9复合营销渠道扁平化....................................................................11财务分析..........................................................................................16公司战略与业务目标....................................................................19募投项目前景可期............

7、............................................................20盈利预测及假设.............................................................................22估值及定价结论.............................................................................24主要风险..................................