保险行业2019投资策略：继续坚守转型，保险股基本面向好

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1、目录一、行业保费端处于转型期3（一）保费增速逐月修复，三季度实现转正3（二）人身险：寿险增速承压，健康险高速增长4（三）财产险：车险增速居低，拖累整体保费增速5（四）投资端：规模稳步增长，非标资产减配6二、上市公司：聚焦寿险转型，关注价值提升7（一）总体情况：四家公司业绩增速出现分化7（二）负债端：寿险仍靠续期拉动，产险增速下滑81、整体保费增速有所下滑82、寿险板块：增长主要靠续期拉动93、产险板块：手续费提升，利润下滑12（三）投资端：净收益率水平稳健，总体收益率下滑13（四）股价表现：估值逐步修复，整体表现强于大市151、基本面分析：三

2、季度后估值逐步修复152、数量分析：保险股的超额收益统计测算16三、长期趋势:政策护航发展，保险需求具备释放空间17（一）监管促行业健康发展，提升服务实体经济能力17（二）人口老龄化趋势确定，商业养老保险正当时19（三）继续坚持回归保障，健康险产品具成长空间221、“大健康”风口快速增长，5年复合年均增长38%222、老龄化加剧医保和个人支付压力，医保体系压力催化需求233、对标国外成熟市场，健康险业务空间超万亿25四、2019年保险股基本面向好27（一）开门红新单保费谨慎乐观，增速有望改善27（二）保障型产品缺口仍在，看好健康险保费增长31

3、（三）产险端建议关注车险手续费政策32（四）国债利率下行对评估利率影响无需过度担忧32五、投资建议33六、风险提示33插图目录34表格目录34一、行业保费端处于转型期（一）保费增速逐月修复，三季度实现转正回顾2018年，在“保险姓保”、“回归保障”的行业背景下，保险行业经历了转型发展的一年。年初134号文生效，年金型快返产品的销售受到了明显影响，尽管多数开门红产品合规方面适应了新规的设计要求，采取了“年金+万能”双主险的设计形式，但是返还力度较先前产品仍有差距，这也影响了产品销售。相比人身险，产险端波动小，整体运行相对趋稳。整体保费增长放缓，

4、三季度末行业保费转正增长。1月，行业开门红数据不及市场预期，行业整体保费收入同比下滑近20%。后续月份保险公司逐步适应新规下的产品销售，主动进行产品切换，同时重视续期，直至9月份行业保费增速实现了年内首次转正增长。截至10月，行业原保费收入3.3万亿，同比+2%。人身险保费仍占主要比重，健康险占比提升。虽然134号文影响了寿险端保费增速，人身险保费占比行业仍在7成之上。截至10月份，人身险保费占比73.4%（去年年末73.1%），其中寿险56.3%（去年58.7%）、健康险14.3%（去年12.0%）、人身意外险2.8%（去年2.5%），财产

5、险26.6%（去年26.9%）。健康险占比有所提升。图1：至三季度保费收入实现转正增长2015年2016年2017年2018年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：公司公告，图2：人身险保费占比仍在7成之上财产险寿险健康险人身意外伤害险56.3%26.6%73.4%14.3%2.8%资料来源：公司公告，（二）人身险：寿险增速承压，健康险高速增长134号文影响仍在，寿险保费负增长。寿险方面，受134号文落地的直接影响，寿险原保费收入同比增速仍为负。截

6、至10月份，行业寿险原保费收入1.8万亿元，同比-6%。坚持推进保障型产品，健康险保费增速保持稳健上升趋势。截至10月行业健康险原保费收入4714亿元，同比+23%，健康险保费收入增速呈现出了持续抬升的态势。主要归因于在保险回归保障的大环境下，保险公司加强了健康险产品的销售力度。图3：寿险保费同比负增长图4：健康险保费实现较高增长资料来源：Wind，资料来源：Wind，（三）财产险：车险增速居低，拖累整体保费增速商车费改持续深入，财产险保费增速下滑。年内第三次商车费改试点落地，车险费率继续降低，让利消费者，车险产品的销售竞争比较激烈。截止10

7、月份，行业财产险保费收入8803亿元，同比+10.6%，2018年年初以来财产险保费增速持续下行。其中，交强险增速9.2%、农业险增速19.3%。图5：产险保费收入增速持续下行20%15%10%5%0%财产险保费收入（亿元）同比增速12,00010,0008,0006,0004,0002,0002015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年2月2016年4月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月20

8、17年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月0资料来源：公司公告，图6：车险保费增速不及10%图7：农业险增速约两成资料来源