国际商业票据市场的发展与借鉴

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1、国际商业票据市场的发展与借鉴袁敏（上海财经大学会计学院，上海200083）摘要：发行商业票据已经成为很多公司短期资金的重要来源。本文回顾了国际商业票据市场的发展，对票据市场的风险及防范进行了总结，在此基础上结合我国票据市场的发展实际，提出应通过加强资信评级、商业银行积极参与、监管不断完善等措施，来推进我国商业票据市场的健康发展。作者简介：袁敏，上海财经大学会计学院博士生，上海新世纪资信评估投资服务有限公司研究员。关键词：商业票据；资信评级；信用支持Abstract:CommercialPaperissuancehasbeenandwillcontinuet

2、obeasignificantsourceofshort-termfundsformanyinsurancecompanies.Thisarticlereviewthedevelopmentofcommercialpapermarkets,summarizetheexperienceofoverseamarkets.Inordertosolvetheproblemofinformationasymmetryanddefaultriskofcommercialpaper,wesuggesttodevelopcreditrating,promotecommer

3、cialbanktoinvolveincommercialpapermarket,andenhancetheregulationlevel.KeyWords:CommercialPaper;CreditRatings;Creditbackup商业票据（commercialpaper）是一种以短期融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保票据本文讨论的商业票据主要是针对非资产支持证券（nonasset-backedCP）展开的，在实践中，还有一些非金融机构商业票据（nonfinancialCP），以及资产支持商业票据（asset-backedcommerc

4、ialpaper,ABCP）。例如，美国的债券市场联合会2004年11月～12月间公布的问卷结果显示，2004年11月美国发行在外的商业票据达到1.38亿美元，其中资产支持商业票据（ABCP）为7200亿美元，非资产支持商业票据为5280亿美元，非金融机构商业票据为1320亿美元。参见本文参考文献【9】。。由于商业票据的信用质量高、期限短、信息透明，得到广大投资者的青睐，目前在国际资本市场上已经成为很多公司短期资金的重要来源，例如2000年美国有1581家企业发行商业票据，2000年11月发行在外的商业票据达到顶峰的9860亿美元。虽然近两年来随着安然、世

5、界通讯等公司财务造假丑闻导致投资者信息丧失，商业票据的发行量有所回落，但截至2003年底，仍然有1409家公司在市场上发行商业票据，流通金额达到5710亿美元，成为继美国短期国债市场之后的第二大短期融资市场。我国的商业票据市场发展较晚，早期的票据也大多是商业银行进行的票据承兑、贴现和再贴现业务。2005年5月25日，中国人民银行以《中国人民银行令〔2005〕第2号》和《中国人民银行公告〔2005〕第10号》分别发布了《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发

6、行短期融资券，标志着以短期融资券为代表的商业票据市场在我国资本市场上的正式启动。本文对国际商业票据市场的发展进行了回顾，总结了发达商业票据市场的风险及防范机制，以期为我国的商业票据市场的健康发展提供借鉴。商业票据市场的发展一、美国商业票据市场的发展美国的商业票据发展较早，在18世纪就有企业开始发行商业票据。最初发行商业票据的是各类工商企业，这些企业通过证券经纪人发行商业票据来筹集必要的短期资金，购买者一般是资金比较充裕的商业银行。现代美国商业票据的市场则形成于20世纪60年代末。当时的经济环境开始出现了一些重大的变化，典型的是通货膨胀率不断上升，利率波动不

7、定，例如在50年代，3个月期的美国国库券利率波幅在1～3.5%，而到了60～70年代，波幅就增大到4～11.5%之间，80年代更增加到5～15%之间。与此同时，商业银行的存款利率却受到一定的限制，比如美国联储对商业银行规定了较高的准备要求，并通过Q条款对定期存款规定了利率上限等。在此背景下，很多家庭和企业逐渐将资产从银行存款转向市场，以期望获得更高的回报。由于商业票据的期限一般不长于270天，平均到期日在45天左右，因此-9-对一些规模较大、信用质量很高的公司而言，商业票据是一个重要的、灵活的短期融资渠道，更重要的是，通过商业票据融资可以得到一个比银行借款

8、更低的融资成本；与此同时，美国的证监会放松了对商业票据的监管需求，