金融危机与黄金定价模型

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1、金融危机与黄金定价模型摘要：作为一种特殊的犬宗商品，黄金具有商品.货币和避险的多重属性。在此次金融危机中，黄金表现出了较强的货币和避险属性。就当前货币体系下的黄金定价问题：本文综合考虑黄金的商品、货币和避险属性，将黄金价值分解为：商品基准价值、基于汇率（货币篮子）的“隐性货币价值”、主权国家信用违约的风险溢价，并分别以大宗商品CRB指数、美元指数USDX和美国国债CDS利差等资产价格作为代理变量对其进行定价研究。向量自回归（VAR）模型研究表明：美元指数USDX负向驱动黄金价格，大宗商品指数CRB、美国国债指数CDS正向驱动黄金价格；其中大宗商品指数CRB滞后一阶、美元指数US

2、DX滞后一阶、美国国债CDS利差滞后二阶价格信息对潢■金价格的影响最显著。研究还表明：黄金价格波动率存在聚类性、长记忆性，但不存在非对称性。关键词：黄金;金融危机；资产定价；CRB指数；美元指数；CDS中图分类号：F830.94文献标识码：A文章编号：FinancialCrisisandtheGoldPricingModelAbstract：Asaspecialcommodity,goldpossessesmultiplefeatures:ascommodity,currencyandhedginginstrument.Itscurrencyandhedgingfeatures

3、arewellmanifestedduringthisfinancialcrisis.Weencompassestheabovethreefeaturesofgoldanddecomposesgoldvalueintothecommodityvalue,currencyvalueanddefaultriskpremium.UsingCRBindex，USDXandU.S.TreasuryCDSspreadasvariablesinourVARmodel,wefindthatUSDXisnegativelycorrelatedwithgoldprice,whileCRBandU.

4、S.TreasuiyCDSspreadarepositivelycorrelatedwithgoldprice・Specifically,one-laggedCRB.one-laggedUSDX，andtwo-laggedU.S.TreasuiyCDSspreadshowstrongexplanationpower.Besides,italsostatesthatthevolatilityofgoldpriceexhibitsclustering,longmemory,butnoasymmetryisidentifiedinourstudy.KeyWords：Gold;Fina

5、ncialcrisis;Assetpricing;CRBindex;USDX;CDS1引言黄金，作为一种特殊的大宗商品，具有商品、货币和避险的多重属性。黄金的商品属性是指黄金被用做饰品业、工业和现代高新技术产业的重要原材料来源。黄金的货币属性是指黄金作为支付手段，发挥其货币职能，即使在黄金非货币化之后，它仍是被国际接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际结算方式；同时，黄金还是一国官方储备的重要组成部分。黄金的避险屈性是指当金融、经济出现大幅波动或危机时，黄金都成为资金的避风港，每次经济、金融危机期间都有大量避险资金涌入黃金市场。在历史的不同时期，其各种属性表现形式和相对

6、地位有所变化，但黄金的多重属性历来而且一直是相伴相随、共同发挥作用的。此外，黄金资产价格还是反映风险溢价（riskpremium）水平的重要因素，因此它通过影响资产定价的贴现因子（discountedfactor）中风险溢价水平的变化，来影响资本市场的其他资产的价格（如：汇率类资产、大宗簡品类资产、固定收益资产和股票类资产）。再则，由于黄金的货币属性仍然存在，黄金仍然事关一国的金融安全。尤其在货币危机或信用货币受到质疑时，黄金资产价格将影响宏观决策者的政策制定。最后，黄金价格还能在一定程度上反映资本市场流动性。正是由于黄金的多重属性及重大影响，黄金的价格决定机制较一般普通商品更

7、为复杂，不单单是简单的黄金商品供求决定机制，更多的是黄金市场投资、投机以及黄金货币储值等货币、避险属性共同作用的结果。07年8月以来的次贷危机以及随后的金融危机屮，黄金表现出了较强的货币和避险属性,全球投资者对其价格走势表现出了极大的关注，其价格也出现了和普通大宗商品(如：原油、铜)相异的走势。就当前货币体系下的黄金定价问题：本文提出了将黄金的价值分解为：商品基進价值、基于汇率(货币篮子)的“隐性货币价值''和主权国家信用违约的风险溢价，并分别以大宗簡品CRB指数、美元指数USDX和美国国债