2019年可转债市场展望：似是故人来

《2019年可转债市场展望：似是故人来》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、主要内容1.回顾：不断筑底、分化加剧2.展望：积极填坑、博弈可期3.分析：初见定向可转债219012867/36139/2019010315:54n2018年共发行67只可转债•公募可转债、公募可交换债、私募可转债、双创可转债的发行量分别约为788、235、223和4.94亿元•公募转债和交换债总存量接近2600亿元•转债市场又添新丁，定向可转债预案正式出现2013第一只私募可交换债：13福星债图1：2000年以来转债、交换债年发行规模图2：可转换证券市场发展及简图1992第一只可转债：宝安转债19982006南化（标的股票未上市

2、）2002阳光转债，进入新一轮阶段分离债出现（后品种被取消）2014第一只公募可交换债：14宝钢EB2017第一个双创可转债：国泰盐湖1.1可转债发行数量创历史新高资料来源:研究注:私募可交换债的数据截至11月第一只定向可转债预案：赛腾20181200公募可转债公募可交换债私募可交换债10009468007177886005454134003211862092132002942441067747164980资料来源:研究n网上申购“铁粉”数中枢下降至5万户•2018下半年以来网上申购户数最低约2万户；•弃购户数平均1.7万户，最高

3、6.7万户，最低0.47万户。网上弃购金额占比与中签率高度正相关•去年网上平均收益接近50元（打满），今年约为-39元（算数平均）图4：信用申购以来转债网上中签率和弃购金额占比图3：网上申购收益分布雨虹以来今年以来50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源:研究图5：网上有效申购户数和弃购账户数2.502.001.501.000.500.00中签率%网上弃购金额占比（右）60%50%40%30%20%10%特发0%80030网上有效申购户数（万户）弃购账户数(万）(右）70025600500204

4、0015300102001005雨虹时达宝信亚太崇达赣锋航电江银艾华敖东新凤千禾安井万顺东音机电洲明桐昆华源001.2.1网上收益下行，弃购比例较高雨虹嘉澳众信泰晶蒙电江银星源天马广电德尔东音利尔资料来源:研究注:弃购金额/原网上总发行额（不含原股东配售））资料来源:研究n严格的风控前提下，较低的涨幅和中签率使得网下收益实际贡献较小•1亿资金下，张行（A类）的申购收益为2.1万元，为今年最高•张行网下再现A、B类结构。与民生相似，先确定A类，在使B类与网上中签率一致。表1：张行、民生转债网下申购记录对比类型（亿元）签率剩余可申严

5、格按比例）民生转债申购金额初设比例实际中占比（占中签率（如果原股东143网上15225%0.37%1.05%9.30%网下A683150%0.41%47.08%0.41%张行转债网下B752525%0.37%51.87%0.19%原股东7网上69810%0.36%14.01%0.25%不过，张行实际是网下向网上回拨网下A219790%0.64%79.38%0.63%1.2.2网下机会增多，但收益略低网下B3290.36%6.60%表2：信用申购以来转债网下中签率、申购收益一览资料来源:研究资料来源:研究n可转债破发率接近45%

6、•大部分转债在上市后，估值基本保持平稳，少数品种在上市后20日估值能上升5%-6%，•低评级（AA-以下）转债的破发概率更高。想发行顺利，提高债底有部分帮助但主要还是依赖基本面和市场偏好图6：大部分转债上市后估值状态相对稳定2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10A+AA-AAAA+AAA图7：今年上市的可转债在上市首日的估值一览资料来源:研究70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

7、蓝思铁汉18中油长证崇达光电宁行大族道氏景旺东财太阳708090100110120注:黄色点为A+品种，深蓝色点为AA-品种，剩余破发点为红色。未破发点为浅蓝色。红色虚线为破发平衡点，粉色实线的含义是，在35%的波动率和20日上市的假设下，要获得80%的胜率，转债估值必须站在粉红色的线之上1.3破发已稀疏平常资料来源:研究n2018年转债指数小亏，申万可交换债指数上涨约4.3%•转债、可交换债的加权平均到期收益率分别为2.92%和3.33%•转债/交换债的平均转股溢价率约为35%和73%•转债跑赢转债股约28%图9：今年以来可转

8、债及可交换债相关指数走势申万转债指数（等权）转债股指数（等权）中证转债指数（存量加权）可交换债指数(存量加权）1.201.101.000.900.800.702017/12/292018/1/292018/2/282018/3/312