港股市场2019年投资策略：受益新兴市场边际改善

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1、目录1、全球经济增长整体放缓，关注新兴经济的结构性改善51.1、美国经济增速放缓，通胀或抬升51.2、欧日经济各自面临更大挑战61.3、新兴经济体或有结构性改善82、重新平衡风险溢价，全球权益资产上行遇阻后转入向下渗透92.1、2019年新兴市场有望受益于货币政策的边际放松92.2、包括中国在内的新兴市场，财政空间可能大于美国112.3、新兴市场的相对机会来自政策灵活性和价格弹性113、中国经济内外压力继续增长，期待以财政为主的政策托底效果133.1、内外压力继续增长，2019年中国经济增速继续放缓大势不变133.2、政策托底的效果值得期待，财政政策将发挥关键作用134、基本面边际

2、改善和风险溢价收窄将为港股市场带来曙光154.1、港股市场2018年经历典型戴维斯双杀154.2、港股业绩将在2019年中后恢复增长趋势164.2.1、基数效应由负转正，港股业绩将在2019年中报后恢复增长趋势164.2.2、政策托底将缓冲金融下行周期对金融企业盈利增速的压力164.3、美元加息放缓和风险溢价缩窄将缓解分母端估值压力194.3.1、美元加息趋势减缓，降低估值分母端上行压力194.3.2、基本面边际改善将进一步缩减港股的市场风险溢价194.3.3、人民币汇率如能转稳将减少港股中资股折价压力205、但港股市场可能仍需要渡过黎明前的黑暗，以及一个漫长的黎明215.1、流动

3、性收紧和风险溢价上行对港股估值的压制需要一个由盛转衰的过程215.2、基本面恶化导致底部下沉，上半年内港股波动风险仍难控制245.3、港元转入长期收紧的负面影响也值得关注246、港股资产的高回报特性将逐步从防守优势转化为进攻机会266.1、依靠低估值高回报组合抵御前期波动风险266.2、下半年转入布局基本面边际改善行业的结构性机会307、总结与建议：上半场防御波动，下半场局部进攻357.1、港股市场2019年内趋势分析：可能再次探底后启动修复357.2、行业配置建议及盈利预测一览358、风险提示37图表目录图1：美国经济增长整体健康，但通胀抬升同时增长减速的风险依然存在5图2：前瞻

4、指标显示美国经济增速继续提升的潜力正在减弱5图3：就业情况改善持续，但薪酬水平上升将支持通胀维持上行趋势6图4：通胀压力上行和增长预期放缓导致长端利差收窄，给金融市场带来不利影响6图5：欧元区经济增长动能减弱6图6：消费者信心依然疲软6图7：2019年欧洲重要政治经济事件7图8：净出口是拉动日本GDP的主要动力7图9：OECD领先指标的趋势向下更为明显7图10：新兴市场PMI数据有所转暖8图11：经济意外数据显示经济情况有所好转8图12：主要央行资产负债表变化情况（退出QE中）9图13：12月议息会议上美联储预计2019年将加息2次10图14：标普500指数2018、2019预期E

5、PS变化情况10图15：新兴市场金融压力来源分解10图16：亚太新兴市场较发达市场对于货币收紧更为敏感10图17：特朗普上台后，对于美国银行部门监管的放松路径11图18：美国银行家调查指数显示工商业企业贷款趋紧11图19：金融危机后，新兴市场股市录得较好表现的时期限于09-10以及2016年下半年开始的同步复苏期12图20：横向来看，亚太新兴市场的PE距低点更近12图21：亚太新兴市场的PB-ROE空间表现突出12图22：房地产行业的高杠杆风险仍未充分暴露14图23：广义地方政府债务对GDP之比已接近70%14图24：地方债的融资错配是更严重的问题14图25：港股恒生指数在2018

6、年内经历了典型的戴维斯双杀过程15图26：国企指数的情况则说明，并不能将港股市场的业绩预期下行完全归咎于人民币贬值15图27：中国宏观经济增速在19H1仍有较明显地减速压力16图28：2018年年报低迷使得港股市场的估值消化进程被拖后16图29：中资股中金融行业的盈利占比17图30：金融下行周期中银行业增长必然放缓17图31：港股中资银行业绩增速也随之持续下滑17图32：大型中资银行的业绩增长预期下调幅度（国内分析师视角）17图33：大型中资银行的业绩增长预期下调幅度（国际分析师视角）17图34：非银金融板块的盈利增长对中资股整体可能产生阶段性重大影响力18图35：中资非银金融板块

7、的盈利增速和A股市场有较明显关联18图36：加息预期减弱和加息对长端利率的传导能力减弱将使得美元长端利率上行趋势逐步减缓19图37：港股隐含权益回报率对无风险利率的溢价将靠近前期顶部水平19图38：基本面改善对缩减港股市场的风险溢价效果显著20图39：人民币的中长期升值有助于控制港股风险溢价20图40：但短期波动加剧也常常导致风险溢价上行20图41：前瞻指标显示美国通胀仍有上行空间21图42：劳工薪酬上行成为核心通胀进一步增长的动力21图43：本轮加息周期内，美元指数