2019年原油策略报告：栉风沐雨，守正待时

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1、2019年1月2日年度策略报告原油M栉风沐雨，守正待时Ø2018年的原油市场整体走势可谓波澜壮阔。前三季度以震荡上行为主，但四季度开始单边快速下跌，并吞没了全年的涨幅。Ø对于OPEC+减产对油价到底会带来什么样的影响，我们认为，这更多是取决于油价处在什么的位置。对于一季度而言，由于油价依然过度反映了市场极度悲观的预期，因此，只要OPEC+减产能够带来方向评级原油-上涨-策略推荐目标涨跌幅原油+5-+10明显的边际改善，即减产哪怕只是带来累库步伐放缓并不需要达到持续去库的状态，那么就将有利于国际油价走出一波反弹行情。但品种表现期货结算价

2、(活跃合约):沥青期货收盘价(活跃合约):INE原油-右轴是油价上涨之后，边际改善已经体现在反弹行情当中，那么决定反弹行情能否延续的前提条件就转为减产能否填补需求下降的缺口，从而彻底扭转全球原油供应过剩的格局，即需要全球原油市场再度进入去库状态才能将反弹行情推得更高。Ø一季度走出一波反弹的概率较大；三季度在需求旺季的驱动下也有望走出一波上涨行情；但是由于二季度是美国制裁伊朗重要时间关口，以及OPEC+面临再度抉择，所以二季度存在很大的不确定性；同样，四季度在宏观层面以及美国出口方面都存在很大不确定性，元/吨3900370035003300

3、3100290027002500姓名分析师SAC执业证书编号：S1111111111111Xxxxxx@essence.com.cn021-68767839资料来源：Wind资讯元/桶650.00600.00550.00500.00450.00400.00350.00300.00因此，二季度和四季度都存在很大不确定性。Brent大概率在50-75美元区间内波动，上下可能会存在5美金的偏差，在区间内把握季节性带来的行情，全年均价大概在63-65美元左右。Ø关于EFS，从上游来看，主要考虑轻质原油和中质原油之间的供应偏差，单纯考虑供应问题，2

4、019年EFS整体有收敛的趋势。同样，下游炼厂的成品油利润差也是影响EFS主要因素之一，或者说汽柴比也是左右EFS主要因素之一。需求之间的差异化，将加大EFS收敛趋势当中依然存在很大不确定性。Ø整体而言，无论是推演油价的趋势，还是研判价差的走势，对于2019年全年都存在很大不确定性，但正是由于各种不确定性，才Ø风险提示：会有更多潜在的交易机会，只是相对2018年趋势行情而言，2019年可能更适合选择波段操作。郑若金高级分析师期货从业资格号：F3013471投资咨询从业证书号：Z0011388zhengrj@essence.com.cn01

5、0-57323846相关报告内容目录1.行情回顾41.1.波澜壮阔42.基本面分析52.1.悲观情绪缓解供应边际改善（2019Q1）52.2.伊朗风波再起OPEC面临抉择（2019Q2）62.3.旺季需求可期（2019Q3）92.4.宏观证伪、美国出口的冲击（2019Q4）113.总结及展望143.1.关于油价143.2.关于价差15图表目录图1：SC期货主连走势图4图2：Brent期货主连走势图4图3：美国标普500波动率指数（VIX）6图4：SHIBOR6图5：OPEC、沙特石油产量7图6：伊朗和伊拉克石油产量7图7：利比亚和尼日利亚石

6、油产量8图8：委内瑞拉石油产量8图9：美国PMI8图10：中国制造业采购经理指数（PMI）8图11：库欣库存与WTI月间价差9图12：全球浮仓库存与Brent月间价差9图13：WTI与月间价差9图14：Brent与月间价差9图15：美国石油需求增速与人均可支配收入10图16：美国新增非农就业人数与非农时薪10图17：美国居民储蓄率10图18：欧盟及德国失业率10图19：印度PMI及石油需求增长10图20：中国石油需求及进口增速10图21：中国固定资产投资增速与GDP11图22：PPP落地率11图23：5000户工业企业景气扩散指数11图24

7、：中国柴油需求增速11图25：全球主要经济体PMI12图26：美国原油产量12图27：油价与油气公司资本支出12图28：Permian钻井数13图29：DUC13图30：美湾地区港口及驳船分布13图31：美国汽油、馏分油采收率14图32：美国原油进出口量14图33：美国原油进口API占比14图34：美国进口原油API<30走势14图35：美国区域价差14图36：北海与美国跨市价差14图37：美国汽油销售季节性15图38：美国馏分油及航煤销售季节性15图39：EFS季节性16图40：EFS与OPEC产量16图41：EFS与汽柴比16图42：S

8、C与Brent比价161.行情回顾1.1.波澜壮阔2018年的原油市场整体走势可谓波澜壮阔。Brent从年初开始就延续2017年的上升趋势，价格从年初的66.55美元/桶在供给因